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ble_Summary]事件描述4月27日，汾酒發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。經(jīng)公司核算，22Q4/22全年/23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入40.70/262.14/126.82億元，同比增加50.0%/31.3%/20.4%；22Q4/22全年/23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.88/80.96/48.19億元，同比分別增加127.1%/52.4%/29.9%。其中23Q1利潤端增長大超此前一季度經(jīng)營公告預(yù)期。
　　青花系列破百億，省外市場高增長2022年?duì)I收分產(chǎn)品來看，中高檔酒（代表：青花汾酒系列、巴拿馬汾酒系列、老白汾酒系列、青享竹葉青系列等）全年實(shí)現(xiàn)收入189.33億元，同比+39.5%；其他酒類（代表：普通汾酒系列、普通竹葉青系列、杏花村酒系列等）全年實(shí)現(xiàn)收入71.07億元，同比+14.1%。量價(jià)拆分來看，整體實(shí)現(xiàn)了量價(jià)齊升，其中中高檔酒銷量+31.6%、噸價(jià)+6.0%，其他酒類銷量+11.6%、噸價(jià)+2.2%。青花系列繼續(xù)高歌猛進(jìn)，銷售額成功突破百億，同比增長60%（前三季度青花系列營收同比增長55.79%），青20、青30成為拉動(dòng)銷量和單價(jià)上漲的重要大單品。23Q1中高檔酒/其他酒類收入分別為94.96/31.27億元，中高檔酒占收入比例較22年進(jìn)一步提升2.7pct至74.9%。
　　其他收入結(jié)構(gòu)方面，省外市場22Q4/22全年/23Q1分別實(shí)現(xiàn)增長70.2%/36.3%/14.7%,2022年四季度及全年，省外增長超過省內(nèi)，尤其長江以南市場實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步突破，同比增長超過50%。今年一季度受消費(fèi)結(jié)構(gòu)整體影響，巴拿馬、老白汾等腰部產(chǎn)品動(dòng)銷相對更旺，他們的主
　　銷區(qū)聚焦山西環(huán)山西基地，導(dǎo)致省內(nèi)增長更快。
　　經(jīng)銷商方面，去年公司凈增經(jīng)銷商113家，經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家；截至今年3月底，公司經(jīng)銷商數(shù)量3647家，較去年底再增加10家。
　　銷售費(fèi)用下降帶動(dòng)盈利能力提升盈利能力方面，公司2022年/23Q1綜合毛利率分別為75.36%/75.56%，同比增加0.45/0.80pct。預(yù)計(jì)青花及腰部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動(dòng)毛利率走高。費(fèi)用方面，2022年及23Q1期間費(fèi)用率同比均有3pct以上下降，主要都體現(xiàn)在銷售費(fèi)用率有較大較少，預(yù)計(jì)與疫情影響下費(fèi)用投放活動(dòng)受阻有關(guān)。綜合來看，公司2022全年/23Q1歸母凈利率分別達(dá)到30.88%/38.00%，同比提升4.28/2.76pct，盈利能力持續(xù)改善。
　　其他方面，公司2022年/23Q1經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流103.10/34.33億元，分別同比變動(dòng)+34.9%/-3.0%，其中銷售收現(xiàn)分別增長14.6%/10.7%。2022年末及今年3月末合同負(fù)債分別為69.08/41.72億元，環(huán)比減少21.83億元/增加27.36億元。
　　投資建議
　　今年汾酒堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，力爭營業(yè)收入較上年增長20%左右。當(dāng)前公司內(nèi)部調(diào)整進(jìn)入尾聲階段，未來仍將深入推汾酒
　　“1357+10”全國化市場拓展，堅(jiān)持以青20拉青30、青40，推動(dòng)青花系列市占率提升，夯實(shí)玻汾消費(fèi)基礎(chǔ)，拉動(dòng)老白汾等腰部產(chǎn)品的全
　　面發(fā)展。我們預(yù)測公司2023年-2025年?duì)I業(yè)收入增速為24.1%/22.3%/20.7%，歸母凈利潤增速為26.3%/25.3%/24.7%，對應(yīng)EPS預(yù)測為8.38/10.51/13.10元，對應(yīng)PE分別29/23/19倍。維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示（1）宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）全國化、高端化進(jìn)程不及預(yù)期；（3）青花系列增長不及預(yù)期。