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事件描述
　　公司發(fā)布公告稱，1-3月，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入126.36億元左右，同比增長20%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44.52億元左右，同比增長20%左右。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　Q1實(shí)現(xiàn)開門紅，Q2低基數(shù)有望釋放高彈性。在22Q1高基數(shù)壓力下，公司一季度收入和利潤實(shí)現(xiàn)20%左右的增長，如期實(shí)現(xiàn)開門紅，略超市場(chǎng)預(yù)期，表現(xiàn)優(yōu)越。主要在于公司戰(zhàn)略靈活，管理精準(zhǔn)可控，產(chǎn)品組合和區(qū)域結(jié)構(gòu)輪動(dòng)出牌，推動(dòng)汾酒增長。在汾酒銷售公司2023年?duì)I銷工作動(dòng)員會(huì)上，公司領(lǐng)導(dǎo)提出了汾酒營銷工作的“十六字方針”，穩(wěn)中求進(jìn)，進(jìn)中求變，變中求優(yōu)。具體來看：回款發(fā)貨節(jié)奏方面，春節(jié)前旺季加大回款，節(jié)后2月通過控貨穩(wěn)定批價(jià)，3月發(fā)貨好于預(yù)期；市場(chǎng)方面，一季度公司動(dòng)態(tài)布局省內(nèi)和省外市場(chǎng)，以利于穩(wěn)定價(jià)格和省外市場(chǎng)的健康發(fā)展；產(chǎn)品方面，青花25和巴拿馬貢獻(xiàn)省內(nèi)主要增量，青花30復(fù)興版穩(wěn)價(jià)為主。此外，Q2低基數(shù)有望釋放高彈性，預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)上移，重點(diǎn)做高端宴席和高端圈層營銷。
　　撥開云霧見月明，底部區(qū)域買點(diǎn)已現(xiàn)。我們認(rèn)為公司二季度各項(xiàng)壓制因素逐漸明朗，汾酒底部區(qū)域買點(diǎn)已現(xiàn)，邏輯如下：（1）公司管理層人員穩(wěn)定，工作態(tài)度保持積極向上，年后組團(tuán)赴北京、廣州、深圳、山東等進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研指導(dǎo)工作；（2）之前市場(chǎng)擔(dān)憂公司Q1高基數(shù)下業(yè)績承壓，如今汾酒如期實(shí)現(xiàn)開門紅；（3）關(guān)于青花系列批價(jià)以及庫存情況，短期公司部分區(qū)域庫存略高以及青花20批價(jià)下行，主要在于經(jīng)過2月份控貨后，3月份正常發(fā)貨引起局部區(qū)域短期波動(dòng)，隨著4月份公司開始控制發(fā)貨節(jié)奏，消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)回暖，庫存、價(jià)盤等有望逐漸改善；（4）從香型發(fā)展來看，在清香龍頭汾酒的引領(lǐng)下，清香型白酒已爆發(fā)出強(qiáng)勁的增長勢(shì)能，清香品類正加速擴(kuò)容。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：展望23年，公司將圍繞“13348”經(jīng)營思路，經(jīng)營戰(zhàn)略靈活可控，結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望逐漸演繹，助力公司高質(zhì)量發(fā)展。中長期看公司產(chǎn)品高端化+渠道全國化的目標(biāo)明確，業(yè)績確定性強(qiáng)。因此，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、規(guī)模效應(yīng)凸顯以及管理運(yùn)營水平優(yōu)化，利潤增速高于收入增速，凈利率有望不斷提高。預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤79.24億、104.60億、139.47億，EPS分別為6.49元、8.57元、11.43元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE分別為37.8倍、28.6倍、21.5倍。維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，省外擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)