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公司發(fā)布2023年第一季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，根據(jù)公司初步核算，2023年1-3月，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入126.36億元左右，同比增長20%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤44.52億元左右，同比增長20%左右。需求擾動(dòng)疊加高基數(shù)壓力，公司Q1靚麗開門紅。23年公司將加強(qiáng)終端直控與人員考核，增大復(fù)興版培育力度。招商開拓加深渠道細(xì)化，因城施策實(shí)現(xiàn)多級(jí)增長。多負(fù)面?zhèn)髀劘B加致使股價(jià)跑輸行業(yè)，底部布局時(shí)點(diǎn)已到，維持22-24年EPS預(yù)測(cè)為6.45、8.46、10.70元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　事件：山西汾酒發(fā)布2023年第一季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，根據(jù)公司初步核算，2023年1-3月，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入126.36億元左右，同比增長20%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤44.52億元左右，同比增長20%左右。
　　需求擾動(dòng)疊加高基數(shù)壓力，公司Q1靚麗開門紅。面臨著春節(jié)前的庫存及動(dòng)銷壓力，以及22Q1收入/利潤同比+43%/70%的高基數(shù)壓力，公司23Q1收入/利潤仍有20%增長，超出此前市場(chǎng)預(yù)期，開門紅情況良好。渠道反饋公司一季度完成約40%回款進(jìn)度，省內(nèi)進(jìn)度超去年同期，經(jīng)銷商配合度較高。23Q1公司歸母凈利率達(dá)35.2%，與去年同期接近，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，1月公司玻汾有所放量，但全年配額不變，2月公司停貨，3月公司加大中檔酒以上的出貨，預(yù)計(jì)Q1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與去年同期基本持平，二季度后仍會(huì)繼續(xù)提升。
　　加強(qiáng)終端直控與人員考核，增大復(fù)興版培育力度。公司今年更加注重業(yè)務(wù)員的過程考核與消費(fèi)者落地。戰(zhàn)略產(chǎn)品復(fù)興版的費(fèi)用投入更加聚焦，單產(chǎn)品投入上限最高達(dá)30%-40%。目前復(fù)興版通過主題包間、業(yè)務(wù)員宣講、商會(huì)活動(dòng)等開展消費(fèi)者教育。對(duì)于經(jīng)銷商，銷售青花系列產(chǎn)品占比，給予差別返利。展望2023年，疫情限制不在，復(fù)興版投入力度將持續(xù)加大，消費(fèi)氛圍仍處于上升態(tài)勢(shì)。
　　招商開拓加深渠道細(xì)化，因城施策實(shí)現(xiàn)多級(jí)增長。汾酒北方渠道較為扁平化，目前通過核心聯(lián)盟模式，系統(tǒng)的終端服務(wù)和支持，提高終端“畝產(chǎn)量”。南方如廣東市場(chǎng)仍存在空白市場(chǎng)開拓空間。同時(shí)推進(jìn)核心終端開拓進(jìn)度，2022年公司可控核心終端超過112萬家，23年提出更多增長要求。公司因城施策實(shí)現(xiàn)多級(jí)增長，如在發(fā)達(dá)地區(qū)北京、廣東等，發(fā)力青花系列，尤其提升復(fù)興版占比，廣東市場(chǎng)要求青花系列占比自35%提升至50%以上。在河南主推青花20，力爭(zhēng)帶動(dòng)整體增長，在北方三四線城市，建立100-300元中檔酒競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，發(fā)力增長。
　　投資建議：多負(fù)面?zhèn)髀劘B加致使股價(jià)跑輸行業(yè)，底部布局時(shí)點(diǎn)已到，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司23年堅(jiān)定培育復(fù)興版，過程考核長期戰(zhàn)略堅(jiān)定，同時(shí)各區(qū)域市場(chǎng)保持開拓和精細(xì)化進(jìn)程，助力中高速增長。近期市場(chǎng)對(duì)于公司的庫存及價(jià)格問題有所擔(dān)憂，我們認(rèn)為隨著4-5月控貨，批價(jià)有望回到去年同期水平。部分人事傳聞致使股價(jià)近期跑輸行業(yè)，但我們認(rèn)為公司品牌張力依舊，渠道慣性仍在，底部布局時(shí)點(diǎn)已到，維持22-24年EPS預(yù)測(cè)為6.45、8.46、10.70元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-24年29/23xPE，目標(biāo)價(jià)338元，39%空間，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：南方開拓不及預(yù)期、管理層變動(dòng)、高端產(chǎn)品培育不及預(yù)期等