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從“高速度”到“高質(zhì)量”，機(jī)制改革助力汾酒騰飛。2017年國(guó)企改革以來(lái)，汾酒憑借制度化授權(quán)、契約化管理、市場(chǎng)化激勵(lì)及體制機(jī)制創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)外驅(qū)動(dòng)下的自驅(qū)動(dòng)啟動(dòng)，創(chuàng)造了營(yíng)收規(guī)模從40億元（2016年）邁向200億元（2022年預(yù)告）的“汾酒速度”。公司未來(lái)將進(jìn)一步圍繞組織架構(gòu)、流程規(guī)范、銷售體系、人才梯隊(duì)建設(shè)等方面進(jìn)行不斷優(yōu)化，通過(guò)全要素提升推動(dòng)管理升級(jí)，在機(jī)制護(hù)航下，公司經(jīng)營(yíng)效益有望持續(xù)優(yōu)化。
　　從“抓兩頭”到“拔中高”，產(chǎn)品矩陣優(yōu)勢(shì)持續(xù)發(fā)揮。2017年，公司提出“抓兩頭帶中間”的產(chǎn)品策略，以青花+玻汾2大優(yōu)勢(shì)系列深化市場(chǎng)培育，實(shí)現(xiàn)推廣→動(dòng)銷→管理賦能的良性循環(huán)，產(chǎn)品份額持續(xù)擴(kuò)張。2022年，結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)為“拔中高控低端”，一則符合汾酒當(dāng)前產(chǎn)能緊平衡特征，二則也是汾酒品牌復(fù)興至中途的必然選擇。過(guò)去幾年汾酒受益玻汾、青20、老白汾放量擴(kuò)張，推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，未來(lái)伴隨汾酒品牌不斷崛起，省外復(fù)興版、巴拿馬等產(chǎn)品培育有望被激活，產(chǎn)品矩陣多點(diǎn)發(fā)力，中高端占比有望持續(xù)提升。
　　從環(huán)山西到長(zhǎng)江以南，全國(guó)化擴(kuò)張長(zhǎng)風(fēng)萬(wàn)里。汾酒此前通過(guò)推進(jìn)省內(nèi)渠道及終端建設(shè)、主銷產(chǎn)品全控價(jià)管理，省內(nèi)銷售基礎(chǔ)顯著加強(qiáng)，為十三五省外擴(kuò)張?zhí)峁┝肆己帽Ｕ?。從全?guó)化擴(kuò)張路徑來(lái)看，汾酒依次從環(huán)山西向遠(yuǎn)端市場(chǎng)布局，現(xiàn)已形成良好的梯隊(duì)輪動(dòng)。大基地市場(chǎng)（山西、京津冀、魯豫陜蒙）將構(gòu)建起進(jìn)可攻、退可守的根據(jù)地屏障，幫助公司實(shí)現(xiàn)資源積累；華東市場(chǎng)（江浙滬皖）作為重要潛力市場(chǎng)，在努力擴(kuò)大份額同時(shí)，還將探索更多模式；華南市場(chǎng)（粵深贛兩湖）作為薄弱市場(chǎng)，將進(jìn)一步加強(qiáng)選商優(yōu)商扶商工作，擴(kuò)大終端覆蓋及消費(fèi)基數(shù)，為汾酒打造新增長(zhǎng)極。
　　投資建議：2023年公司堅(jiān)持三大市場(chǎng)布局，并將完善和推廣直屬區(qū)建設(shè)工作，注重提升組織扁平化效能，“保存量、拓增量、抓質(zhì)量”。在全國(guó)絕大多數(shù)省份規(guī)模過(guò)億基礎(chǔ)上，汾酒深度全國(guó)化空間廣闊。預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入260.1/325.9/404.7億元，歸母凈利潤(rùn)79.1/105.0/138.3億元，對(duì)應(yīng)PE分別為41.3/31.1/23.6倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)受阻，次高端及以上產(chǎn)品價(jià)格帶上升以及擴(kuò)容不及預(yù)期；疫情反復(fù)對(duì)宴席以及商務(wù)等消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)造成影響；高端化產(chǎn)品費(fèi)用投放超預(yù)期導(dǎo)致整體次高端白酒市場(chǎng)受影響。