>> 華泰證券-山西汾酒(600809)調(diào)整之后再度迎來配置良機-230313
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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此報告為加密報告 |
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調(diào)整之后再度迎來配置良機，基本面改善與估值修復(fù)有望同步
22.11月初至今汾酒股價反彈幅度（17%）弱于CS白酒指數(shù)（38%），主要分歧包括短期庫存及批價波動、基數(shù)較高背景下業(yè)績成長性擔(dān)憂、管理層穩(wěn)定性等。我們認為，當(dāng)前壓制因素已基本解除且悲觀情緒已充分釋放，建議加強配置：1）基本面改善趨勢確立，市場秩序恢復(fù)、價格企穩(wěn)回升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化將漸次演繹，我們判斷汾酒仍將實現(xiàn)超越同規(guī)模企業(yè)的發(fā)展速度；2）優(yōu)秀的管理團隊和營銷隊伍是汾酒復(fù)興發(fā)展的基石，管理提升和市場化改革將持續(xù)推進；3）復(fù)興綱領(lǐng)指引汾酒中長期高質(zhì)發(fā)展。我們預(yù)計22-24年EPS6.48/8.42/10.62元，給予23年43x PE，維持目標(biāo)價362.06元，“買入”。
重視預(yù)期差帶來的布局機會，基本面已處于改善通道
節(jié)前受發(fā)貨節(jié)奏影響，部分區(qū)域庫存有所抬升，價盤有所波動，引發(fā)市場擔(dān)憂；2月公司主動控貨，有效降低庫存并穩(wěn)住價盤（據(jù)今日酒價，目前青20/青30復(fù)興版批價350/790元），節(jié)后終端動銷持續(xù)向好，省內(nèi)青花25/老白汾周轉(zhuǎn)加快，省外青花20需求回補，渠道信心恢復(fù)；我們預(yù)計公司3月的發(fā)貨節(jié)奏將更為得心應(yīng)手，預(yù)計23Q1收入在高基數(shù)背景下仍有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長；而隨著宴席/商務(wù)宴請需求恢復(fù)，我們預(yù)計23Q2業(yè)績在低基數(shù)下有望實現(xiàn)彈性增長，下半年結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升則將更為顯著。公司的產(chǎn)品布局和市場運作都將使得其在行業(yè)復(fù)蘇階段實現(xiàn)超越同規(guī)模企業(yè)的發(fā)展速度。
市場波動中更顯優(yōu)秀能力，保持中長期高質(zhì)發(fā)展的信心
我們認為，在市場波動中公司的判斷能力/調(diào)控能力都是公司管理提升的有效印證，管理層的穩(wěn)定性和營銷隊伍的戰(zhàn)斗力是汾酒復(fù)興發(fā)展的基石。展望來看，復(fù)興綱領(lǐng)指引下，22-24年公司定位調(diào)整期，目標(biāo)全要素提升和管理轉(zhuǎn)型，公司將圍繞“13348”經(jīng)營總思路，產(chǎn)品端堅持強腰部、抓青花、穩(wěn)玻汾的策略，青花系列打好組合拳（短期青花30復(fù)興版順勢而為，長期目標(biāo)旨在打造800-1000元價位大單品）、引領(lǐng)結(jié)構(gòu)向上；市場端持續(xù)鞏固大基地市場（山西及環(huán)山西市場）、穩(wěn)步突破長江以南市場，加速市場管理升級。中長期看，高端化和全國化仍將保障其延續(xù)高質(zhì)快速發(fā)展。
估值性價比已凸顯，維持“買入”評級
汾酒當(dāng)前PE（TTM）處于17年至今的39%分位數(shù)（白酒板塊整體處于59%分位數(shù)），估值性價比凸顯，基本面已在修復(fù)進程中，估值亦有望同步修復(fù)向上。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年EPS 6.48/8.42/10.62元，參考可比23年P(guān)E均值32x（Wind一致預(yù)期），22-24年凈利CAGR（35%）高于可比均值（24%），給予23年43x PE，目標(biāo)價362.06元，“買入”。
風(fēng)險提示：競爭加劇、行業(yè)需求不達預(yù)期、食品安全風(fēng)險。
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