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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司22Q4業(yè)績(jī)符合預(yù)期，22年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)抬升，全國(guó)化延續(xù)，利潤(rùn)彈性釋放；2023年公司或以穩(wěn)健為主，控總量、調(diào)結(jié)構(gòu)延續(xù)，看好汾酒業(yè)績(jī)確定性及長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　投資要點(diǎn)：
　　 維持“增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至348元（前值310元）。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)并結(jié)合外部需求環(huán)境，調(diào)整22-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為6.49元（+0.16元）、8.28元（+0.12元）、10.36元（+0.27元）?？紤]白酒估值體系領(lǐng)先于業(yè)績(jī)邁入修復(fù)且參考同業(yè)當(dāng)下及景氣高點(diǎn)估值，給與公司23年42倍動(dòng)態(tài)PE。
　　汾酒2022踐行高質(zhì)量增長(zhǎng)。公司22Q4業(yè)績(jī)符合預(yù)期，收入端高增主要系12月份針對(duì)核心市場(chǎng)定向增加配額，我們推測(cè)22Q4玻汾及腰部單品增量較多；22Q4凈利潤(rùn)增速符合預(yù)期，凈利率低于同期或更多受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響。公司22年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)抬升顯著，期內(nèi)青花系列高增延續(xù)，全國(guó)化繼續(xù)展開(kāi)，環(huán)山西及長(zhǎng)江以南高增延續(xù)。
　　 23年以穩(wěn)為主，質(zhì)量第一。23年白酒行業(yè)處在轉(zhuǎn)折階段，汾酒結(jié)構(gòu)上將繼續(xù)控玻汾，并強(qiáng)化腰部單品投放，青花系列更強(qiáng)調(diào)供需平衡。截止目前，汾酒開(kāi)門(mén)紅進(jìn)度符合預(yù)期，且增量主要以青花20及腰部單品為主，目前青花系列價(jià)盤(pán)穩(wěn)定，庫(kù)存良性。
　　確定、成長(zhǎng)兼具，汾酒配置價(jià)值凸顯。短期看，23年白酒需求修復(fù)的速率仍將受居民收入制約，汾酒單品仍能保證渠道盈利及較好周轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)確定性凸顯；展望后續(xù)，白酒將邁入新周期，信用擴(kuò)張及消費(fèi)升級(jí)將繼續(xù)支撐中高端白酒消費(fèi)，汾酒高端化、全國(guó)化邏輯延續(xù)，業(yè)績(jī)彈性及成長(zhǎng)空間大，長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞不及預(yù)期，疫情擾動(dòng)下經(jīng)濟(jì)二次探底