>> 南京證券-山西汾酒(600809)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，業(yè)績略超預(yù)期-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
南京證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
宋芳 |
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事件：山西汾酒發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入260億元左右，同比增長30%左右；實(shí)現(xiàn)歸母凈利79億元左右，同比增長49%左右，其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.56億元左右，同比增長42.08%左右；實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.92億元左右，同比增長82.07%左右，整體業(yè)績略超市場預(yù)期。青花占比提升帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，南方市場拓展實(shí)現(xiàn)高增，疊加去年Q4低基數(shù)和費(fèi)用精細(xì)化投放，帶來Q4高增。公司作為清香型白酒龍頭公司，通過青花提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速全國化布局，玻汾打造高性價(jià)比產(chǎn)品，老白汾巴拿馬等腰部產(chǎn)品夯實(shí)基地市場，向著汾酒復(fù)興的目標(biāo)邁進(jìn)；23年隨著多地疫情快速過峰，消費(fèi)場景逐步恢復(fù)，公司有望繼續(xù)沿著高端化、全國化的路徑實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，業(yè)績略超預(yù)期。收入端來看，公司預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入260億元左右，同比增長30%左右，其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.56億元左右，同比增長42.08%左右。分產(chǎn)品來看，預(yù)計(jì)青花實(shí)現(xiàn)60%高增，收入占比提升至40%左右，進(jìn)一步提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；玻汾保持雙位數(shù)增長，為百元以內(nèi)價(jià)格帶高性價(jià)比產(chǎn)品；老白汾巴拿馬受益山西及環(huán)山西市場煤炭經(jīng)濟(jì)高景氣繼續(xù)消費(fèi)升級(jí)。分地區(qū)來看，長江以南市場（華東、華南）收入實(shí)現(xiàn)50%+增長；山西及環(huán)山西市場保持20%+增長。全國化順利推進(jìn)，公司全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家，同比增長約12%。利潤端來看，公司預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利79億元左右，同比增長49%左右，其中，22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.92億元左右，同比增長82.07%左右。預(yù)計(jì)公司22年凈利率水平同比提升3.78pct至30.38%，其中，22Q4凈利率水平同比提升4.51pct至20.54%，主要原因?yàn)榍嗷ㄕ急忍嵘厥袌鱿M(fèi)升級(jí)疊加疫情投放影響減少。
春節(jié)臨近消費(fèi)場景復(fù)蘇，公司積極布局開門紅。隨著春節(jié)返鄉(xiāng)旺季的來臨，在今年返鄉(xiāng)無障礙的背景下，預(yù)計(jì)下線市場將迎來春節(jié)消費(fèi)小高峰。公司開門紅要求回款35-40%，預(yù)計(jì)在除夕前完成25%+，目前青花20批價(jià)350元左右，青花30復(fù)興版批價(jià)約在805元，發(fā)貨前庫存約在全年的15-20%，開門紅備貨在有序進(jìn)行中。展望23年，產(chǎn)品方面，全國化大單品青花有望繼續(xù)提升產(chǎn)品就夠；省內(nèi)老白汾等產(chǎn)品仍然發(fā)揮中流砥柱的作用；高性價(jià)比流通大單品玻汾繼續(xù)升級(jí)；區(qū)域方面，山西及環(huán)山西基地市場堅(jiān)實(shí)，公司積極布局長江以南地區(qū)（華東、華南）；預(yù)計(jì)23年公司將繼續(xù)保持20-25%增長中樞。
公司盈利預(yù)測(cè)及估值：公司作為清香型白酒龍頭公司，通過青花提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速全國化布局，玻汾打造高性價(jià)比產(chǎn)品，老白汾巴拿馬等腰部產(chǎn)品夯實(shí)基地市場，向著汾酒復(fù)興的目標(biāo)邁進(jìn)；23年隨著多地疫情快速過峰，消費(fèi)場景逐步恢復(fù)，公司有望繼續(xù)沿著高端化、全國化的路徑實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。預(yù)計(jì)22/23年?duì)I業(yè)收入分別為259.62/319.33億元，同比增長30.00%/23.00%；歸母凈利潤分別為78.71/101.16億元，同比增長48.11%/28.52%；EPS分別為6.45/8.29元，對(duì)應(yīng)PE46/36倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)監(jiān)管政策變動(dòng)等帶來的風(fēng)險(xiǎn)
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