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事件
　　1月19日，公司公告2022年年度業(yè)績預(yù)告。經(jīng)初步測算，公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約260億元，同比增加約60億元（約30%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利約79億元，同比增加約26億元（約49%）。
　　收入業(yè)績高增，延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展
　　自2017年實(shí)施混改以來，山西汾酒不斷釋放組織活力，2017-2021年公司收入/歸母凈利CAGR分別達(dá)到34.86%/54.03%，2022年收入/歸母凈利增速分別約為30%/49%，延續(xù)了2017年以來的高增長態(tài)勢(shì)。
　　市場結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，品牌勢(shì)能持續(xù)提升2022年公司收入、業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，主要得益于：
　　1）公司不斷深耕終端，管理升級(jí)實(shí)現(xiàn)終端動(dòng)銷溯源：2022年，公司持續(xù)拓展市場，全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家；加速市場管理升級(jí)，實(shí)現(xiàn)了終端動(dòng)銷可視化溯源管理。
　　2）公司全國化進(jìn)程表現(xiàn)亮眼：2022年公司長江以南市場實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步突破，同比增長超50%。
　　3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，青花系列快速增長：2022年公司青花汾酒全系列同比增長達(dá)60%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，品牌勢(shì)能不斷提升。
　　清香龍頭底蘊(yùn)深厚，管理力強(qiáng)大
　　1）品牌底蘊(yùn)深厚，產(chǎn)品矩陣清晰：公司擁有“汾”、“杏花村”以及“竹葉青”三大名酒商標(biāo)，品牌美譽(yù)度高；青花系列主打高端及次高端，玻汾占領(lǐng)光瓶酒市場，巴拿馬和老白汾強(qiáng)腰部，杏花村、竹葉青豐富產(chǎn)品品類。
　　2）渠道持續(xù)擴(kuò)張，管理水平精細(xì)化：公司省內(nèi)直分銷結(jié)合，省外采用“廠商1+1”模式；對(duì)全系列產(chǎn)品實(shí)行配額制管理，引入各類數(shù)字化系統(tǒng)，營銷管理精細(xì)化。
　　3）公司管理力強(qiáng)大：混改以來，公司引入華潤優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，股權(quán)激勵(lì)激發(fā)核心員工積極性；袁清茂先生22年1月就任公司董事長，上任一年以來帶領(lǐng)汾酒延續(xù)高增勢(shì)頭。
　　投資建議
　　公司是中國清香第一酒，青花系列動(dòng)銷旺盛，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，省外擴(kuò)張加速。我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為78.94/102.72/129.30億元，增速48.56%/30.13%/25.88%，對(duì)應(yīng)1月19日PE 46/35/28倍（市值3,642億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)場景波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、省外擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。