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公司預(yù)計(jì)2022年收入/歸母凈利同增約30%/49%，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司預(yù)計(jì)青花保持高雙位數(shù)增長(zhǎng)，玻汾呈現(xiàn)緊供給狀態(tài)，展現(xiàn)了強(qiáng)大的品牌勢(shì)能。展望23Q1，我們對(duì)公司高基數(shù)下的增長(zhǎng)有較強(qiáng)信心，看好公司在全國(guó)化擴(kuò)張、青花占比提升、品牌力不斷突破等紅利下的廣闊成長(zhǎng)空間。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年完美收官，兌現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年?duì)I業(yè)收入260億元左右/+30%左右；歸母凈利潤(rùn)79億元左右/+49%左右；對(duì)應(yīng)扣非凈利79億元左右/+49%左右。其中，對(duì)應(yīng)預(yù)計(jì)22Q4營(yíng)業(yè)收入39億元左右/+42%左右；歸母凈利潤(rùn)8億元左右/+82%左右；扣非歸母凈利8億元左右/+108%左右。
　　▍22Q4保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)升級(jí)勢(shì)頭持續(xù)。春節(jié)提前疊加21Q4較低的基數(shù)下，22Q4公司取得了強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)表現(xiàn)。分產(chǎn)品看，公司預(yù)計(jì)2022年青花系列同比增長(zhǎng)達(dá)60%，實(shí)現(xiàn)百億收入規(guī)模體量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；腰部產(chǎn)品我們測(cè)算增速預(yù)計(jì)在30%左右，巴拿馬、老白汾等產(chǎn)品消費(fèi)者認(rèn)知度高；玻汾產(chǎn)品我們測(cè)算增速預(yù)計(jì)在5%-10%區(qū)間，持續(xù)保持消費(fèi)者教育力度。分地區(qū)看，2022年汾酒省內(nèi)市場(chǎng)在疫情下依舊實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)及規(guī)模的穩(wěn)步快速發(fā)展；省外市場(chǎng)開(kāi)拓取得亮眼表現(xiàn)，據(jù)公司公告，長(zhǎng)江以南市場(chǎng)銷售規(guī)模同增超50%、全國(guó)可掌控終端數(shù)量突破112萬(wàn)家。
　　▍23Q1望迎開(kāi)門紅，全國(guó)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)?？紤]到2023年春節(jié)較早，公司正在積極推動(dòng)汾酒一季度的打款及發(fā)貨事宜，我們預(yù)計(jì)23Q1能完成全年回款的30%以上，高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。從近期批價(jià)情況看，青花20/復(fù)興版批價(jià)分別約保持在350/810元，較為平穩(wěn)。公司在23Q1延續(xù)了結(jié)構(gòu)提升態(tài)勢(shì)，堅(jiān)持“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”的產(chǎn)品策略，運(yùn)用玻汾實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者培育，并通過(guò)控貨等方式引導(dǎo)聚焦高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，蓄力更長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；青30、獻(xiàn)禮等產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；人工成本增加；行業(yè)景氣不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇；食品安全問(wèn)題。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：基于公司2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，我們小幅上調(diào)2022-24年歸母凈利預(yù)測(cè)至79/102/125億元（原預(yù)測(cè)為76/101/123億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為6.50/8.33/10.27元（原預(yù)測(cè)為6.25/8.27/10.06元）。綜合考慮可比公司估值（貴州茅臺(tái)/瀘州老窖對(duì)應(yīng)2023年32/29倍PE，基于中信證券研究部預(yù)測(cè)）以及公司目前所處的高增長(zhǎng)階段（預(yù)計(jì)未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)較可比公司高出5-10Pcts），我們認(rèn)為公司有望維持一定估值溢價(jià)，因而給予公司2023年P(guān)E 38X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)320元，我們認(rèn)為公司延續(xù)強(qiáng)勁向上勢(shì)能、發(fā)展空間明確，維持“買入”評(píng)級(jí)。