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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2022年1月19日，公司披露22年業(yè)績(jī)預(yù)告：22年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收260億元，同比+30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利79億元，同比+49%，略超此前預(yù)期。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39億元，同比+42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.9億元，同比+82%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　從產(chǎn)品上來(lái)看，青花系列在22Q4延續(xù)高增帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上，22Q4高增也源于21Q4的相對(duì)低基數(shù)（21Q4收入同比-25%）。根據(jù)公司披露，22年青花系列增速達(dá)60%，快于22年前三季度50%+的增速。我們預(yù)計(jì)青花系列22年占比在40-45%；腰部老白汾&巴拿馬22年增速在25-30%，玻汾及其他低價(jià)酒增速5-10%。
　　此外，從區(qū)域分布上來(lái)看，根據(jù)公司披露，長(zhǎng)江以南市場(chǎng)同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，我們預(yù)計(jì)省內(nèi)/環(huán)山西市場(chǎng)22年實(shí)現(xiàn)20%左右增長(zhǎng)，全國(guó)可掌控終端數(shù)量已突破112萬(wàn)家。除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移帶動(dòng)利潤(rùn)彈性外，預(yù)計(jì)費(fèi)用端亦貢獻(xiàn)部分彈性，22Q4疫情擾動(dòng)下部分線下活動(dòng)開(kāi)展受到影響，利潤(rùn)端最后錄得超預(yù)期表現(xiàn)。
　　從當(dāng)下開(kāi)門(mén)紅回款情況來(lái)看，省內(nèi)進(jìn)度15%+，省外多地反饋完成25%+，我們認(rèn)為Q1完成35%+回款的確定性較高，待春節(jié)對(duì)庫(kù)存消化后預(yù)期節(jié)后能有補(bǔ)貨等需求。在渠道高流轉(zhuǎn)的背景下，近期公司投放以青花20、腰部產(chǎn)品為主，主要產(chǎn)品批價(jià)環(huán)比有所降低。目前復(fù)興版批價(jià)790-805元，青20批價(jià)340-350元，庫(kù)存1個(gè)月+。
　　整體而言，圍繞13348工作思路，我們認(rèn)為公司確定性在次高端賽道中居前，23年預(yù)計(jì)20%+增速，青花帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移，成長(zhǎng)性在板塊中亦靠前，我們看好公司在華東、華南等開(kāi)拓市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力。此外，伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移，利潤(rùn)端亦存彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入增速為30%/24%/23%，對(duì)應(yīng)收入260/323/398億元；歸母凈利增速為49%/29%/27%，對(duì)應(yīng)歸母凈利79/102/129億元，EPS為6.47/8.33/10.60元，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為46.1/35.8/28.2倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)情緒回暖不及預(yù)期，全國(guó)化外拓不及預(yù)期，食品安全問(wèn)題。