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22年圓滿收官，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，23年強(qiáng)勁勢(shì)能有望延續(xù)
　　1.19日發(fā)布22年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)22年?duì)I收/歸母凈利260/79億左右，同比+30%/+49%；22Q4營(yíng)收/歸母凈利38.3/7.9億，同比+41%/+82%。22Q4收入增長(zhǎng)較前三季度有所提速，主要系基數(shù)效應(yīng)、發(fā)貨節(jié)奏及部分地區(qū)增加配額影響，結(jié)構(gòu)優(yōu)化及費(fèi)效比提升助22Q4利潤(rùn)增長(zhǎng)亮眼。面對(duì)外部挑戰(zhàn)，22年公司保持收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)凈利率同比+3.8pct至30.4%，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，長(zhǎng)江以南市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)超50%，青花收入同比+60%。展望23年，將圍繞“13348”經(jīng)營(yíng)思路，堅(jiān)持強(qiáng)腰部、抓青花、穩(wěn)玻汾的策略，預(yù)計(jì)22-24年EPS 6.48/8.42/10.62元，參考可比23年P(guān)E均值32x（Wind一致預(yù)期），22-24年凈利CAGR（35%）高于可比均值（25%），給予23年43x PE，目標(biāo)價(jià)362.06元，“買(mǎi)入”。
　　產(chǎn)品和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高質(zhì)發(fā)展持續(xù)兌現(xiàn)
　　產(chǎn)品端，青花汾酒全系列22年收入同比增長(zhǎng)60%，青花收入占比進(jìn)一步提升，保持高質(zhì)量增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，青30復(fù)興版穩(wěn)步培育、逐漸起量，青花20實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，青花25省內(nèi)快速發(fā)展；腰部產(chǎn)品適當(dāng)發(fā)力，老白汾和巴拿馬保持成長(zhǎng)速度；玻汾延續(xù)控量策略，各產(chǎn)品線齊頭并進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。市場(chǎng)端，22年不斷拓展市場(chǎng)，深耕終端，全國(guó)可控終端突破112萬(wàn)個(gè)（21年為107萬(wàn)個(gè)），同時(shí)加速市場(chǎng)管理升級(jí)，實(shí)現(xiàn)了終端動(dòng)銷可視化溯源管理；環(huán)山西市場(chǎng)的消費(fèi)者培育與份額搶占進(jìn)入收獲期，長(zhǎng)江以南市場(chǎng)穩(wěn)步突破，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%；公司品牌知名度和美譽(yù)度穩(wěn)步提升，奠定長(zhǎng)期基礎(chǔ)。
　　春節(jié)動(dòng)銷有條不紊，“13348”引領(lǐng)新征程
　　當(dāng)前正值春節(jié)動(dòng)銷旺季，返鄉(xiāng)熱潮帶動(dòng)白酒消費(fèi)有所升溫，禮贈(zèng)/聚飲需求提振，后續(xù)宴席需求有望接力回補(bǔ)，動(dòng)銷有望逐步改善向好，公司整體回款發(fā)貨按計(jì)劃推進(jìn)，穩(wěn)健發(fā)展為基調(diào)。據(jù)微酒，2022.12.26日公司召開(kāi)2022年度全球經(jīng)銷商大會(huì)，傳遞積極信號(hào)，展望2023年，公司定調(diào)為“123”汾酒復(fù)興總綱領(lǐng)的“管理現(xiàn)代化提升年”，在明確“兩大困境”與“五大問(wèn)題”的客觀發(fā)展形勢(shì)下，將圍繞“13348”的經(jīng)營(yíng)總思路（即圍繞1個(gè)中心、緊扣3大任務(wù)、推進(jìn)3大行動(dòng)，完善4個(gè)體系，做到8個(gè)堅(jiān)持），繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)升級(jí)及全國(guó)化拓張，增長(zhǎng)勢(shì)能有望延續(xù)，全面高質(zhì)量發(fā)展可期。
　　增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　總體看，公司市場(chǎng)拓展和費(fèi)投優(yōu)化表現(xiàn)亮眼，結(jié)合外部環(huán)境改善，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS 6.48/8.42/10.62元（前次為6.26/8.30/10.54），給予23年43x PE，目標(biāo)價(jià)362.06元（前次298.80元），維持“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。