>> 光大證券-山西汾酒(600809)2022年度業(yè)績預(yù)告點評：業(yè)績超預(yù)期，增長勢能延續(xù)-230119
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 716KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
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事件：山西汾酒發(fā)布2022年年度業(yè)績預(yù)告，初步核算2022年實現(xiàn)營業(yè)收入260億元左右，同比增長30%左右，歸母凈利潤79億元左右，同比增長49%左右，估計Q4單季實現(xiàn)營收38.56億元、同比增長42%左右，歸母凈利潤7.92億元，同比增長82%左右，公司業(yè)績超出此前市場預(yù)期。
Q4業(yè)績靚麗、增速超出預(yù)期。22年雖然疫情點狀散發(fā)，但公司在不確定的外部環(huán)境下彰顯經(jīng)營韌性、超額完成全年目標(biāo)。年底防疫政策優(yōu)化以來雖然場景仍有壓制，但公司保持良好的發(fā)展態(tài)勢，Q4單季營收同比增長42%左右、進(jìn)一步提速，亦超出此前市場預(yù)期。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，22年青花汾酒全系列收入同比增長達(dá)60%，估計收入占比達(dá)到40%、較上一年明顯提升，Q4依舊保持較高增長，其中青20在山西、河南、天津等北方地區(qū)表現(xiàn)優(yōu)異，復(fù)興版在長江以南市場增長更快，玻汾整體控量供貨，收入增幅低于平均水平，占比亦有下降，老白汾、巴拿馬系列收入保持較高增長，Q4受疫情擾動、估計收入增速環(huán)比Q3放緩。公司不斷拓展市場，長江以南市場穩(wěn)步突破，收入同比增長超過50%。凈利率層面，估計22年歸母凈利率30.38%、同比提升3.78pct，22Q4歸母凈利率約20.54%、同比提升4.51pct。
渠道秩序穩(wěn)定，市場動銷健康。公司產(chǎn)品庫存良性、優(yōu)于同業(yè)多數(shù)競品，發(fā)貨結(jié)合實際情況，避免給經(jīng)銷商較大壓力，產(chǎn)品價盤較為穩(wěn)定，22年底渠道反饋青花系列庫存一個月左右，玻汾庫存半個月左右，巴拿馬、老白汾庫存也在二十天或一個月以內(nèi)，即使存在疫情擾動，產(chǎn)品整體周轉(zhuǎn)較快。公司深耕終端、渠道端精耕細(xì)作，截至22年底全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家，同時加速市場管理升級，實現(xiàn)終端動銷可視化溯源管理。產(chǎn)品端來看，青花系列發(fā)展勢頭較好，省內(nèi)及周邊地區(qū)煤炭能源價格上漲利好商務(wù)消費(fèi)，復(fù)興版在傳統(tǒng)渠道基礎(chǔ)上強(qiáng)化團(tuán)購運(yùn)作，23年青花系列有望繼續(xù)保持較快增長。玻汾市場景氣度較高，22年獻(xiàn)禮版玻汾推出后市場反饋較好，老白汾、巴拿馬在省內(nèi)基礎(chǔ)上逐漸引入長江以南等新興市場。23年公司目標(biāo)依舊保持穩(wěn)健增長，開門紅打款按進(jìn)度推進(jìn)，22年底反饋回款比例完成20%左右，市場動銷健康，渠道余力較足。伴隨疫情感染達(dá)峰、消費(fèi)場景修復(fù)，春節(jié)期間動銷亦值得期待。
盈利預(yù)測、估值與評級：根據(jù)2022年業(yè)績預(yù)告，小幅上調(diào)22年凈利潤預(yù)測為79.21億元（較前次預(yù)測上調(diào)3.14%），維持2023-24年凈利潤預(yù)測為99.52/125.29億元，折合EPS為6.49/8.16/10.27元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E為46/37/29倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情反復(fù)，青花系列增長不及預(yù)期，省外擴(kuò)張不及預(yù)期。
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