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事件
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入260億元、同比增加30%左右；歸母凈利潤(rùn)79億元左右，同比增加49%；扣非歸母凈利潤(rùn)79億元左右，同比增加49%；全年凈利率30.38%增加3.77個(gè)百分點(diǎn)。單四季度收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)38.56、7.92、7.98億元、同比增長(zhǎng)42.08%、82.07%、107.6%，Q4凈利率20.54%增加4.52個(gè)百分點(diǎn)。全年完美收官，收入符合我們預(yù)期，利潤(rùn)超預(yù)期。
　　核心觀點(diǎn)
　　青花高質(zhì)量增長(zhǎng)，全年控玻汾、提結(jié)構(gòu)成效顯著。分大類產(chǎn)品看，汾酒（青花/巴拿馬/老白汾/玻汾為主）增速超過平均，杏花村更高一些，竹葉青經(jīng)營(yíng)壓力較大，因此汾酒產(chǎn)品超預(yù)期釋放促年度任務(wù)達(dá)成，在外部環(huán)境多重因素的壓力下，2022年完美收官。細(xì)分看青花提速、全年增長(zhǎng)達(dá)60%、收入破百億、占比超40%，青25快于青20快于青30的趨勢(shì)延續(xù)。巴拿馬、老白汾表現(xiàn)穩(wěn)健，玻汾提速但低于整體平均增速。結(jié)構(gòu)上玻汾占比持續(xù)下降、青花提升幅度較大，調(diào)結(jié)構(gòu)成效顯著。同時(shí)估計(jì)汾酒系列占比提升+外部疫情影響費(fèi)用投放場(chǎng)景受限是Q4利潤(rùn)超預(yù)期的因素。
　　可控終端持續(xù)突破、省外占比繼續(xù)提升。22年公司不斷拓展市場(chǎng)，深耕終端，全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家+7.54%，同時(shí)加速市場(chǎng)管理升級(jí)，實(shí)現(xiàn)了終端動(dòng)銷可視化溯源管理。我們估計(jì)區(qū)域市場(chǎng)表現(xiàn)上，省內(nèi)市場(chǎng)依托煤炭經(jīng)濟(jì)20%左右的增長(zhǎng)，環(huán)山西傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)增速多數(shù)超過平均，長(zhǎng)江以南市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步突破，同比增長(zhǎng)超過50%，省外占比進(jìn)一步提升。品牌力提升上，公司以文化+品質(zhì)的傳播理念進(jìn)行內(nèi)容營(yíng)銷，通過各大媒體平臺(tái)、進(jìn)行形式多樣的品牌宣傳活動(dòng)。人才培育、組織變革持續(xù)推進(jìn)，季度閉門營(yíng)銷會(huì)議、引導(dǎo)人員專業(yè)化高效化轉(zhuǎn)變。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　23年區(qū)域增速上估計(jì)延續(xù)勢(shì)頭：省內(nèi)平穩(wěn)、環(huán)山西大基地高于平均、華東華南更快。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，青花戰(zhàn)略不動(dòng)搖，青20放量、向上提升青30/40檔次和規(guī)模、推進(jìn)市場(chǎng)占有率的突破；玻汾略有增長(zhǎng)；渠道端壯腰部產(chǎn)品、投入增加；竹葉青歸入銷售公司、經(jīng)過Q4的市場(chǎng)摸底、重新梳理調(diào)整，估計(jì)23年表現(xiàn)平穩(wěn)。
　　元旦后消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)、動(dòng)銷起速，節(jié)前我們預(yù)計(jì)回款進(jìn)度在20%-25%，節(jié)后2/3月仍有配額，Q1回款進(jìn)度預(yù)計(jì)35%-40%。全年看商務(wù)消費(fèi)需求復(fù)蘇預(yù)期下利好青花收入彈性以及利潤(rùn)的彈性，預(yù)計(jì)2022-2024年收入260.64/320.61/400.93億元，對(duì)應(yīng)增速分別為30.5%/23%/25.1%，，略上調(diào)利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)79.71/102.01/132.61億，同比增長(zhǎng)50%/28%/30%，EPS為6.53/8.36/10.87元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為46/36/27倍。我們給予2023年40倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)334.4元，“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　疫情反復(fù)導(dǎo)致需求疲軟；高端產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。