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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收260億元左右，同增約30%，歸母凈利潤(rùn)79億元左右，同增約49%，扣非歸母凈利潤(rùn)約79億元，同增約49%，測(cè)算全年凈利率30.4%，同比提升3.8pcts。測(cè)算單Q4收入38.6億元，同增42.1%，歸母凈利潤(rùn)7.9億元，同增81.8%，凈利率20.5%，同比提升4.5pcts。
　　評(píng)論：
　　業(yè)績(jī)超預(yù)期，青花系列持續(xù)高增。單Q4營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同增42%/82%，業(yè)績(jī)完美收官，全年目標(biāo)超預(yù)期完成。產(chǎn)品高端化加速推進(jìn)，青花系列同增達(dá)60%，預(yù)計(jì)營(yíng)收突破百億，其中青花30復(fù)興版低基數(shù)下高增，青花25實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，青花20延續(xù)放量態(tài)勢(shì)，增速50%+。腰部巴拿馬、老白汾穩(wěn)健增長(zhǎng)，玻汾穩(wěn)量、獻(xiàn)禮版精準(zhǔn)投放，持續(xù)向百元價(jià)格延伸。區(qū)域端聚焦大基地、華東和華南三大市場(chǎng)，加大資源投入優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，環(huán)山西市場(chǎng)受益煤炭需求強(qiáng)勁，增速保持20%+。長(zhǎng)江以南市場(chǎng)體量同增超50%，可控終端突破112萬(wàn)家。
　　Q4凈利率同比抬升，動(dòng)銷平穩(wěn)優(yōu)于同業(yè)。Q4凈利率大幅提升4.5pcts至20.5%，判斷系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)、疫情影響下23年前置費(fèi)用投放力度減弱所致，整體看Q4費(fèi)用率仍高于全年。經(jīng)營(yíng)層面公司延續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)，11月雖略受疫情沖擊，但整體動(dòng)銷平穩(wěn)，批價(jià)韌性，庫(kù)存維持在1個(gè)月以下低位，在行業(yè)需求疲軟、渠道信心受挫背景下尤為難得，彰顯公司品牌力與市場(chǎng)掌控力。
　　開(kāi)門紅布局自信從容，Q1業(yè)績(jī)具備保障。結(jié)合渠道反饋，公司目前回款約25%-30%，預(yù)計(jì)節(jié)后將繼續(xù)回款，Q1可完成35%的目標(biāo)，Q1業(yè)績(jī)具備保障。公司管理高效、品牌勢(shì)能向上，前端渠道利潤(rùn)良性保持推力，產(chǎn)品周轉(zhuǎn)較快，品牌配額稀缺，因此公司回款要求和節(jié)奏與往年相當(dāng)，未出現(xiàn)壓貨搶占現(xiàn)金流等行為，布局有條不紊、自信從容，23年有望實(shí)現(xiàn)更加穩(wěn)定、全面的高質(zhì)發(fā)展。
　　23年有望率先回暖延續(xù)高景氣，期待全品系高質(zhì)發(fā)展。一是外部政策暖風(fēng)頻吹，23年上半年宴席場(chǎng)景修復(fù)、回補(bǔ)有望驅(qū)動(dòng)大眾價(jià)格帶放量。二是公司基本面優(yōu)秀，22年在前瞻、靈活的戰(zhàn)略支持下，周轉(zhuǎn)率、開(kāi)瓶率、庫(kù)存等指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)秀，且公司產(chǎn)品宴席占比高，需求回暖后可輕裝上陣率先釋放彈性。三是公司管理層始終保持務(wù)實(shí)拼搏的狀態(tài)，持續(xù)深化營(yíng)銷體系改革、優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，23年青花全系列產(chǎn)品市占率有望加速突破，實(shí)現(xiàn)30%+增長(zhǎng)，期待竹葉青、杏花村等更多增量，進(jìn)一步擴(kuò)大清香消費(fèi)群體，實(shí)現(xiàn)全品系齊頭并進(jìn)、高質(zhì)發(fā)展。
　　投資建議：業(yè)績(jī)靚麗兌現(xiàn)，有力支撐估值，維持目標(biāo)價(jià)350元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。23年行業(yè)整體需求好轉(zhuǎn)確定性強(qiáng)，同時(shí)汾酒無(wú)歷史包袱，內(nèi)外部勢(shì)能持續(xù)向上，青花、玻汾等核心品系勢(shì)能強(qiáng)勁有望率先釋放彈性，并帶動(dòng)其他品系發(fā)展。我們略調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS預(yù)測(cè)為6.48/8.72/11.16元（原預(yù)測(cè)值為6.45/8.48/10.98元）?？紤]到公司較強(qiáng)的成長(zhǎng)性及確定性，維持目標(biāo)價(jià)350元，對(duì)應(yīng)23年40倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散致終端消費(fèi)不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)估值中樞下移。