>> 東方證券-山西汾酒(600809)22年圓滿收官，青花汾表現(xiàn)亮眼-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 363KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪,周翰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年業(yè)績預告，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入260億元（yoy+30%），實現(xiàn)歸母凈利潤79億元(yoy+49%)，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤79億元(yoy+49%)。22Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入39億元（yoy+42%），實現(xiàn)歸母凈利潤8億元（yoy+82%），業(yè)績超出市場預期。
青花汾保持高增速，薄弱市場加速突破。2022年，盡管多地疫情反復，青花汾系列同比增長60%，我們預測該系列收入達到約110億元，收入占比約40%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級；預計高增速主要因空白市場開拓、渠道下沉、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)帶來增量。巴拿馬、老白汾、玻汾預計收入共計150億元，同比增長約36%，考慮到公司對玻汾采取控量措施，預計腰部巴拿馬、老白汾增速較為可觀，“抓青花、強腰部、穩(wěn)玻汾”的產(chǎn)品策略有所成效。分地區(qū)來看，2022年，公司在長江以南市場同比增速超過50%，薄弱市場加速發(fā)力。渠道端，公司在全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家，相較2021年末增加10萬家左右，進一步加強市場掌控力。
預計毛利率同比增長，費用率同比下降。2022年，考慮到次高端青花汾系列增速較高，預計結(jié)構(gòu)升級將引領公司毛利率同比增加。此外，受益于規(guī)模效應，預計2022年公司費用率同比下降。
核心產(chǎn)品批價穩(wěn)定，獻禮版玻汾穩(wěn)步成長。公司次高端產(chǎn)品青花30復興版批價約為805元/瓶，青花20批價約為350元/瓶，近期維持穩(wěn)定。公司于2022年推出獻禮版玻汾，目前已在鄭州、南京、合肥、呼和浩特、廣州、上海等地舉辦上市發(fā)布會，全國化布局更進一步；當前獻禮版玻汾招商情況較好，預計將有效推動玻汾系列結(jié)構(gòu)升級、貢獻收入增量。隨著疫情影響逐步減小，終端動銷有望改善；預計公司有望實現(xiàn)2023年度開門紅。
盈利預資建議
根據(jù)22年業(yè)績預告，略上調(diào)營收、毛利率。我們預測公司2022-2024年每股收益分別為6.50、8.49、10.56元（原預測為6.34、8.25、10.25元）。可比公司23年P(guān)E為34倍，考慮到公司業(yè)績確定性較強，維持給予25%的估值溢價，對應23年P(guān)E 43倍，目標價360.83元，維持買入評級。
風險提示
疫情反復風險、省外拓張進度不及預期風險、食品安全事件風險
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