>> 財通證券-山西汾酒(600809)22年高質(zhì)量收官，23年勢能不減-230120
| 上傳日期： |
2023/1/23 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蘇鋮 |
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事件：公司公告2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2022全年營業(yè)收入約為260億元，同增約30%；歸母凈利潤約為79億元，同增約49%；扣非歸母凈利約為79億元，同增約49%。相應(yīng)估算22Q4營業(yè)收入為38.6億元，同增約42%；歸母凈利潤為7.92億元，同增約82%；扣非歸母凈利為7.98億元，同增約108%，業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期。
22年高質(zhì)量收官，業(yè)績符合預(yù)期。22年公司高質(zhì)量完成內(nèi)部目標，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著提升：1）青花收入實現(xiàn)60%增長，估算青30復(fù)興版體量實現(xiàn)明顯突破，青20增速50%以上，青25受益省內(nèi)消費升級增速更高。2）腰部產(chǎn)品受益品牌勢能提升，估算增速與整體增速基本一致。3）玻汾量穩(wěn)價增，預(yù)計實現(xiàn)個位數(shù)增長。結(jié)構(gòu)提升帶動22年歸母凈利率同增3.8pct至30.4%，符合年初預(yù)期。22Q4業(yè)績高增，1則去年同期毛利率、營業(yè)稅金率偏高，單季利潤基數(shù)較低；2則疫情導(dǎo)致線下費用投放受到影響。
23年穩(wěn)扎穩(wěn)打，品牌提升保持強勢。23年公司產(chǎn)品規(guī)劃延續(xù)此前思路，強調(diào)結(jié)構(gòu)指標（如青20終端數(shù)量、青30培育場次），預(yù)計中高端產(chǎn)品保持30%+增速。其中，青20伴隨汾酒品牌勢能烽火燎原，動銷反饋積極，預(yù)計增速保持引領(lǐng)；復(fù)興版在省外小基數(shù)基礎(chǔ)上，有望通過持續(xù)培育取得匯量突破。目前公司春節(jié)回款節(jié)奏保持穩(wěn)健，庫存良性，看好銷售進展積極兌現(xiàn)。
投資建議：2023年公司堅持三大市場布局，并將完善和推廣直屬區(qū)建設(shè)工作，注重提升組織扁平化效能，“保存量、拓增量、抓質(zhì)量”。在全國絕大多數(shù)省份規(guī)模過億基礎(chǔ)上，汾酒深度全國化空間廣闊，大象起舞可期。預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入260.26/326.20/405.24億元，歸母凈利潤79.11/105.03/138.43億元，對應(yīng)PE分別為46.04/34.67/26.31倍，公司作為百億以上酒企成長性保持領(lǐng)先，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行導(dǎo)致次高端及以上價格帶擴容不及預(yù)期；疫情反復(fù)對消費場景恢復(fù)造成影響；高端化費用投放超預(yù)期。
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