>> 山西證券-山西汾酒(600809)青花系列延續(xù)高增，Q4利潤超預(yù)期-230120
| 上傳日期： |
2023/1/23 |
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| 426KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
和芳芳 |
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事件描述
公司發(fā)布公告稱，預(yù)計2022年歸母凈利潤79億元左右，同比增加49%左右；營業(yè)收入260億元左右，同比增加30%左右。
事件點評
Q4利潤增速超市場預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。2022年公司營業(yè)收入260億元左右，同比增加30%左右，其中Q4單季度營業(yè)收入/歸母凈利潤同比增長42%/82%左右，利潤超出此前市場預(yù)期。主要在于公司針對點狀疫情靈活調(diào)整營銷政策，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實現(xiàn)大幅增長，以及三、四季度受疫情影響費用投放受阻。具體來看：1）分產(chǎn)品，青花汾酒全系列同比增長60%，青花30復(fù)興版延續(xù)高增長，其中青花25迎合省內(nèi)結(jié)構(gòu)升級，預(yù)計增速80%+，青花20延續(xù)較快增長，預(yù)計增速50%；腰部產(chǎn)品巴拿馬、老白汾適當(dāng)發(fā)力，玻汾延續(xù)控量策略。2）分渠道看，公司不斷拓展市場，深耕終端，全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家，同時加速市場管理升級，實現(xiàn)了終端動銷可視化溯源管理；長江以南市場實現(xiàn)穩(wěn)步突破，同比增長超過50%。
積極布局開門紅工作，2023年勢能延續(xù)。結(jié)合渠道調(diào)研反饋，公司回款要求和節(jié)奏與以前年度相當(dāng)，節(jié)前公司回款20%-30%，加之巴拿馬打款價上調(diào)2%-3%，提升經(jīng)銷商信心，預(yù)計節(jié)后繼續(xù)回款，預(yù)計一季度回款進度在35%-40%。整體動銷平穩(wěn)，庫存維持在1個月以下。此外，2022年整個汾酒銷售系統(tǒng)模式發(fā)生變化，按照月份下配額，市場投放精準度更高，注重季度間增速平衡，因此，23年Q1業(yè)績具備保障。從香型發(fā)展來看，清香崛起，但是清香熱還未真正開始。清香崛起是由汾酒歷史積累釋放和高速發(fā)展造就的，清香型白酒目前未形成品牌陣營和品牌梯隊。在清香龍頭汾酒的引領(lǐng)下，清香型白酒已爆發(fā)出強勁的增長勢能，清香品類正加速擴容。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：2022年完美收官。2023年行業(yè)整體需求改善確定性強，全年看在商務(wù)、宴席場景等修復(fù)下利好中高端系列收入和利潤彈性。中長期看公司產(chǎn)品高端化+渠道全國化的目標明確，業(yè)績確定性強。因此，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、規(guī)模效應(yīng)凸顯以及管理運營水平優(yōu)化，利潤增速高于收入增速，凈利率將不斷提高。預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤79.00億、97.64億、133.13億，EPS分別為6.48元、8.00元、10.91元，對應(yīng)當(dāng)前股價，PE分別為41倍、33倍、24倍。維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期的風(fēng)險，省外擴張不達預(yù)期，宏觀經(jīng)濟風(fēng)險
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