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22年汾酒收入利潤表現(xiàn)均超預(yù)期，逆勢高增彰顯公司強(qiáng)勁發(fā)展動能。公司發(fā)布22年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入260億元左右，同比增長30%左右，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤79億元左右，同比增長49%左右。我們據(jù)此估算公司22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.56億元左右，同比增長42.08%左右；歸母凈利潤7.92億元左右，同比增長82.07%左右。公司收入利潤表現(xiàn)均超預(yù)期。22Q4白酒需求較為疲軟，但公司收入實(shí)現(xiàn)高速增長，預(yù)計(jì)主因：（1）21Q4公司控貨，收入基數(shù)較低；（2）省內(nèi)白酒消費(fèi)升級趨勢明顯，帶動青花25等次高端產(chǎn)品高速增長；（3）青花30復(fù)興版市場拓展順利，玻汾增量后仍供不應(yīng)求。22Q4利潤增速明顯快于收入增速，預(yù)計(jì)主因疫情擾動致部分市場費(fèi)用無法正常投放。
　　市場結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，長江以南市場/青花汾酒收入高速增長。22年汾酒在不利的外部環(huán)境下，不但超額完成了年初制定的經(jīng)營目標(biāo)（營收同比增長25%），而且在終端建設(shè)、市場及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面表現(xiàn)突出，實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量發(fā)展。終端方面，22年公司拓展市場、深耕終端，全國可控終端數(shù)量突破112萬家，實(shí)現(xiàn)了終端動銷可視化溯源管理；市場結(jié)構(gòu)方面，長江以南市場實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步突破，同比增長超50%；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，青花汾酒同比增長達(dá)60%，收入占比進(jìn)一步提升至40%+。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)22-24年公司營業(yè)收入分別為260.12/318.50/383.97億元，分別同比增長30.25%/22.45%/20.56%，22-24年公司歸母凈利潤分別為79.01/99.43/123.18億元，分別同比增長48.70%/25.84%/23.89%，按最新收盤價對應(yīng)PE為46/37/30倍，考慮到公司成長性優(yōu)于可比公司，且未來業(yè)績持續(xù)增長的確定性較強(qiáng)，給予23年45倍PE估值，合理價值為366.72元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品升級不及預(yù)期；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。