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事件：公司公告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收260億左右，同比增長(zhǎng)30%左右；預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)79億元左右，同比增長(zhǎng)49%左右。
　　2022年順利收官，青花系列營(yíng)收有望破百億。山西汾酒2022Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/凈利潤(rùn)約38.6/7.9億元，同比增長(zhǎng)約42%/82%，預(yù)計(jì)主要系上年基數(shù)效應(yīng)疊加春節(jié)旺季前集中發(fā)貨所致。從盈利水平看，預(yù)計(jì)2022Q4歸母凈利率提升約4-5pcts，預(yù)計(jì)主要受益于青花系列持續(xù)高增。其中，2022年全年青花系列增速高達(dá)60%左右，相較前三季度環(huán)比加速，預(yù)計(jì)青花系列全年?duì)I收有望破百億。展望2023年，公司將持續(xù)秉承“四個(gè)專(zhuān)注、四個(gè)堅(jiān)持”，持續(xù)做大做強(qiáng)青花系列，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)價(jià)值引領(lǐng)和汾酒品牌復(fù)興。
　　長(zhǎng)江以南市場(chǎng)持續(xù)突破，汾酒全國(guó)化征程再上新臺(tái)階。2022年，在疫情散點(diǎn)多發(fā)的背景下，山西汾酒在堅(jiān)守省內(nèi)大本營(yíng)市場(chǎng)的同時(shí)，不斷精耕細(xì)作環(huán)山西市場(chǎng)，積極開(kāi)拓長(zhǎng)江以南市場(chǎng)。其中，2022年公司全國(guó)可控終端數(shù)量突破112萬(wàn)家（上年超100萬(wàn)家），長(zhǎng)江以南市場(chǎng)增速超50%，充分彰顯了清香品類(lèi)價(jià)值和汾酒品牌高度。在汾酒全國(guó)化的后半程，隨著疫情沖擊逐漸消除，公司將持續(xù)以青花20為基礎(chǔ)線向上拉動(dòng)青花30·復(fù)興版，以玻汾為基礎(chǔ)線拉動(dòng)老白汾等，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)全要素進(jìn)入第一方陣。
　　汾酒品牌繼續(xù)高勢(shì)能崛起，后續(xù)將充分受益行業(yè)需求回暖。市場(chǎng)或擔(dān)心短期青花系列、玻汾系列批價(jià)出現(xiàn)下滑，進(jìn)而擔(dān)憂公司整體經(jīng)營(yíng)勢(shì)能，但我們認(rèn)為：1）春節(jié)前疫情感染高峰&節(jié)前集中發(fā)貨，是批價(jià)短期下滑的主因。后續(xù)隨著需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇，預(yù)計(jì)批價(jià)將逐期回升。2）汾酒或已進(jìn)入深度全國(guó)化階段，增長(zhǎng)質(zhì)量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)建設(shè)等維度或是公司關(guān)注重點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年公司或向下充分授權(quán)激活一線營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍的靈活性。后續(xù)隨著需求逐漸回暖，我們堅(jiān)定看好公司批價(jià)和業(yè)績(jī)的向上彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：全國(guó)化勢(shì)能釋放或驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，是確定性和成長(zhǎng)性兼具的標(biāo)的，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收260.0/325.0/390.1億元（前值257.5/324.3/400.0億元），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)79.0/102.7/128.5億元（前值74.5/101.4/131.2億元），對(duì)應(yīng)PE 44.2/34.0/27.2X?？紤]到多省消費(fèi)氛圍已經(jīng)形成，青花系列全國(guó)化推進(jìn)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。