>> 中信建投-山西汾酒(600809)順利完成開(kāi)門(mén)紅，堅(jiān)定高質(zhì)量增長(zhǎng)信心-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
安雅澤,張立,劉瑞宇 |
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核心觀點(diǎn)
新年度白酒消費(fèi)場(chǎng)景快速恢復(fù)，公司積極打造汾酒全方位產(chǎn)品矩陣，強(qiáng)化市場(chǎng)秩序管理，市場(chǎng)銷(xiāo)售呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的良好態(tài)勢(shì)，Q1實(shí)現(xiàn)收入利潤(rùn)雙20%左右增長(zhǎng)，順利實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，堅(jiān)定高質(zhì)量增長(zhǎng)信心。當(dāng)前渠道運(yùn)作健康有序，市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)良好，全年依然有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)拉升，實(shí)現(xiàn)勢(shì)能的穩(wěn)中有升，估值水平有望進(jìn)一步拉升。
事件
公司發(fā)布2023年1-3月主要經(jīng)營(yíng)情況公告
經(jīng)公司初步核算，2023年1-3月，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入126.36億元左右，同比增長(zhǎng)20%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)44.52億元左右，同比增長(zhǎng)20%左右。公司預(yù)計(jì)凈利率35.23%，同比-0.17pcts。
簡(jiǎn)評(píng)
把握消費(fèi)復(fù)蘇先機(jī)，汾酒順利實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅
一季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.36億元左右，同比+20%左右，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.52億元，同比+20%左右。考慮到2022年下半年受場(chǎng)景限制，渠道承壓，且22Q1業(yè)績(jī)基數(shù)較高，汾酒順利完成2023年開(kāi)門(mén)紅，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。
進(jìn)入2023年，隨著消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)逐步加快，渠道信心顯著提升。春節(jié)檔受益于返鄉(xiāng)潮，節(jié)后商務(wù)、宴席等場(chǎng)景有力回補(bǔ)，公司高度重視各市場(chǎng)運(yùn)作質(zhì)量，2月公司主動(dòng)停貨挺價(jià)，當(dāng)前市場(chǎng)庫(kù)存已降至健康合理水平，主力產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定，營(yíng)銷(xiāo)成果顯著，預(yù)計(jì)1季度省內(nèi)市場(chǎng)任務(wù)完成進(jìn)度更快。公司經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)培育，品牌認(rèn)知度及美譽(yù)度不斷提高，全年看預(yù)計(jì)環(huán)山西市場(chǎng)仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，長(zhǎng)江以南仍為主要發(fā)力區(qū)域。
23Q1推算公司凈利率35.23%，同比-0.17pcts，小幅下滑，預(yù)計(jì)與公司持續(xù)投入市場(chǎng)費(fèi)用，加大終端費(fèi)用支持及消費(fèi)者支持力度有關(guān)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)較為平穩(wěn)。
Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)打消市場(chǎng)疑慮，公司估值有望回升
Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)打消市場(chǎng)疑慮。2023年上半年復(fù)興版處于市場(chǎng)維護(hù)期和消費(fèi)者培育期，投資者對(duì)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和費(fèi)用率波動(dòng)有所擔(dān)憂。我們認(rèn)為青花20是汾酒結(jié)構(gòu)升級(jí)的首要驅(qū)動(dòng)力，2023年預(yù)計(jì)青20將延續(xù)高勢(shì)能，引領(lǐng)公司增長(zhǎng)；隨著Q1青花復(fù)興版市場(chǎng)秩序較好恢復(fù)，全年仍有望實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)。銷(xiāo)售費(fèi)用方面，今年預(yù)計(jì)有更多消費(fèi)者培育工作落地，但公司規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，費(fèi)用率預(yù)計(jì)仍將平穩(wěn)。從Q1主要經(jīng)營(yíng)情況看，公司營(yíng)收、利潤(rùn)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)率維持較高水平，公司盈利水平仍然穩(wěn)定，有力打消市場(chǎng)疑慮。
從估值水平看，目前汾酒對(duì)應(yīng)2023年估值已經(jīng)回落到PE27.8倍，處于2年/5年/10年0.41%/27.33%/37.75%分位。考慮到汾酒較高的成長(zhǎng)性及開(kāi)門(mén)紅后全年業(yè)績(jī)的穩(wěn)健性，公司估值有望回升。
盈利預(yù)測(cè)。
預(yù)計(jì)2023-2024年公司實(shí)現(xiàn)收入319.80/383.76億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)107.07/134.14億元，對(duì)應(yīng)PE為27.8X、22.2X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
省外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。山西汾酒目前戰(zhàn)略是全國(guó)化擴(kuò)張，如果山西汾酒在省外的擴(kuò)張不及預(yù)期，尤其長(zhǎng)江以南市場(chǎng)的開(kāi)拓，可能會(huì)影響汾酒的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期。山西汾酒目前提出“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”的產(chǎn)品策略，主攻青花系列的高端產(chǎn)品，如果這一產(chǎn)品發(fā)展受限，將嚴(yán)重影響山西汾酒的收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)水平。
食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。近年來(lái)，食品安全問(wèn)題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，公司作為食品生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)銷(xiāo)售各環(huán)節(jié)均涉及食品質(zhì)量安全。
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