>> 華泰證券-山西汾酒(600809)23Q1業(yè)績穩(wěn)健增長，勢能有望向上-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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此報告為加密報告 |
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23Q1業(yè)績穩(wěn)健增長，勢能有望向上
公司發(fā)布經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，預(yù)計23年1-3月收入126.36億元，同比+20%左右；歸母凈利潤44.52億元，同比+20%左右。23年以來，公司持續(xù)深化市場布局，積極打造汾酒全方位產(chǎn)品矩陣，強(qiáng)化市場秩序管理，產(chǎn)品組合優(yōu)勢顯現(xiàn)，腰部產(chǎn)品穩(wěn)健發(fā)展，玻汾適當(dāng)貢獻(xiàn)增量，23Q1高基數(shù)背景下整體經(jīng)營維持強(qiáng)穩(wěn)定性，銷售呈現(xiàn)同比穩(wěn)中有升。展望23年，公司將圍繞“13348”經(jīng)營思路，堅持強(qiáng)腰部、抓青花、穩(wěn)玻汾的策略，結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望漸次演繹，我們判斷公司仍將實(shí)現(xiàn)超越同規(guī)模企業(yè)的發(fā)展速度；中長期視角下，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和營銷隊(duì)伍是公司發(fā)展的基石，管理提升和市場化改革將持續(xù)推進(jìn)，復(fù)興綱領(lǐng)有望指引公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展。預(yù)計22-24年EPS為6.48/8.42/10.62元，給予23年43x PE，維持目標(biāo)價362.06元，“買入”。
Q1基本面表現(xiàn)穩(wěn)健，全年經(jīng)營向上趨勢不改
動銷層面，春節(jié)后終端動銷向好，省內(nèi)青花25/老白汾周轉(zhuǎn)加快，省外青花20需求回補(bǔ)，渠道信心恢復(fù)；價盤層面，春節(jié)前受發(fā)貨節(jié)奏影響，部分區(qū)域階段性庫存提升引發(fā)市場擔(dān)憂，2月公司主動控貨，有效降低庫存，當(dāng)前價格已逐步企穩(wěn)回升（據(jù)今日酒價，4.10日青20/青30復(fù)興版批價350/790元，較2月回升幅度在5-10元），3月適度發(fā)貨，庫存仍維持合理水平。隨著宴席/商務(wù)宴請需求恢復(fù)，預(yù)計23Q2業(yè)績在低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)彈性增長，下半年結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升則將更為顯著，全年來看，公司經(jīng)營向上趨勢不改。
市場波動中更顯優(yōu)秀能力，保持中長期高質(zhì)發(fā)展的信心
我們認(rèn)為，在市場波動中公司的判斷能力/調(diào)控能力都是公司管理提升的有效印證，管理層的穩(wěn)定性和營銷隊(duì)伍的戰(zhàn)斗力是汾酒復(fù)興發(fā)展的基石。展望來看，復(fù)興綱領(lǐng)指引下，22-24年公司定位調(diào)整期，目標(biāo)全要素提升和管理轉(zhuǎn)型，公司將圍繞“13348”經(jīng)營總思路，產(chǎn)品端堅持強(qiáng)腰部、抓青花、穩(wěn)玻汾的策略，不同價格帶布局扎實(shí)，青花系列打好組合拳、引領(lǐng)結(jié)構(gòu)向上；市場端持續(xù)鞏固山西及環(huán)山西大基地市場、穩(wěn)步突破長江以南市場，加速市場管理升級。中長期看，高端化和全國化仍將保障其延續(xù)高質(zhì)快速發(fā)展。汾酒當(dāng)前PE（TTM）處于17年至今的27%分位數(shù)，估值性價比凸顯。
增長勢能強(qiáng)勁，維持“買入”評級
公司基本面已在修復(fù)進(jìn)程中，估值亦有望同步修復(fù)向上。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年EPS 6.48/8.42/10.62元，參考可比公司23年P(guān)E均值32x（Wind一致預(yù)期），22-24年凈利CAGR（35%）高于可比均值（24%），給予23年43x PE，目標(biāo)價362.06元，“買入”。
風(fēng)險提示：競爭加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全風(fēng)險。
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