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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年1-3月主要經(jīng)營情況，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入126.36億元左右，同比增長20%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44.52億元左右，同比增長20%左右。測算凈利率約35.23%，同比持平。
　　評(píng)論：
　　高基數(shù)下增速略超預(yù)期，Q1高質(zhì)開局增長良性。23Q1公司收入、利潤仍實(shí)現(xiàn)20%增長實(shí)屬優(yōu)秀，略超預(yù)期，高確定性與景氣度再次兌現(xiàn)。Q1高基數(shù)壓力下，公司戰(zhàn)略靈活，回款發(fā)貨節(jié)奏上，22年底外部不利環(huán)境下放寬回款標(biāo)準(zhǔn)緩解渠道壓力，除夕前精準(zhǔn)預(yù)判行情于旺季窗口加大回款，節(jié)后2月停止發(fā)貨梳理價(jià)格，3月發(fā)貨再次好于預(yù)期，Q1任務(wù)圓滿完成。產(chǎn)品端亦靈活出牌，復(fù)興版主在穩(wěn)價(jià)，青花25、巴拿馬貢獻(xiàn)省內(nèi)增量，增速預(yù)計(jì)雙位數(shù)；青花20以價(jià)換量動(dòng)銷優(yōu)秀，增速預(yù)計(jì)30%+，玻汾配額前置執(zhí)行，整體業(yè)績增長良性。
　　實(shí)際經(jīng)營優(yōu)秀，全年彈性與確定性兼具，壓制疑云漸退。我們此前在《估值回落配置良機(jī)，經(jīng)營向上堅(jiān)定看好》報(bào)告中明確指明壓制汾酒的三個(gè)因素，并相應(yīng)作出回應(yīng)，結(jié)合Q1業(yè)績看，公司實(shí)際經(jīng)營優(yōu)秀，符合我們預(yù)期和預(yù)判，后續(xù)壓制疑云有望逐漸消散。
　　 Q1業(yè)績高質(zhì)兌現(xiàn)，打消第一重業(yè)績疑慮。此前市場擔(dān)憂公司Q1高基數(shù)下業(yè)績承壓，但公司已通過靈活的回款發(fā)貨節(jié)奏、產(chǎn)品市場策略實(shí)現(xiàn)高質(zhì)良性增長，當(dāng)前回款進(jìn)度40%-45%，為全年打下良好基礎(chǔ)，后續(xù)經(jīng)營余力充足，Q2低基數(shù)下或可釋放更高彈性，全年業(yè)績增速有望實(shí)現(xiàn)30%+。
　　第二重管理層穩(wěn)定性擔(dān)憂有望紓解。近期關(guān)于公司管理層不穩(wěn)定的傳言造成市場擔(dān)憂，我們保持前期觀點(diǎn)，認(rèn)為公司核心管理層仍將保持穩(wěn)定，持續(xù)保持務(wù)實(shí)拼搏狀態(tài)，內(nèi)部改革持續(xù)深化，戰(zhàn)略保持前瞻靈活，營銷體系保持高效，無需過度擔(dān)憂。
　　Q2起各項(xiàng)指標(biāo)有望好轉(zhuǎn)優(yōu)化，第三重疑云有望消散。短期公司局部區(qū)域庫存略提升至1個(gè)月以上，再次引發(fā)市場擔(dān)憂。我們認(rèn)為，公司短期庫存略高主要系1-2月控貨后、3月部分區(qū)域發(fā)貨增加所致。但橫向?qū)Ρ瓤矗?-2個(gè)月庫存實(shí)屬良性優(yōu)秀，且局部市場不影響公司整體經(jīng)營質(zhì)量。同時(shí)，公司4月起已開始控制發(fā)貨節(jié)奏、注重價(jià)盤維護(hù)、嚴(yán)查竄貨，疊加Q2起行業(yè)需求有望向好、周轉(zhuǎn)有望加快，庫存和價(jià)盤或均有較好表現(xiàn)。
　　投資建議：Q1高質(zhì)兌現(xiàn)，Q2彈性更優(yōu)，估值回落提供配置良機(jī)，維持目標(biāo)價(jià)350元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。從終端景氣度和渠道健康度來看，汾酒依然是最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一。公司實(shí)際經(jīng)營優(yōu)秀，高端化和全國化主線不變，Q1高質(zhì)兌現(xiàn)再次堅(jiān)定市場信心，Q2低基數(shù)下彈性有望更優(yōu)。受短期節(jié)奏及情緒擾動(dòng)，公司目前估值回落至28倍，性價(jià)比凸顯。我們維持22-24年EPS預(yù)測為6.48/8.72/11.16元，維持目標(biāo)價(jià)350元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，全國化進(jìn)程及高端產(chǎn)品培育不及預(yù)期。