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事件：公司2023年1-3月主要經(jīng)營(yíng)情況公告，2023Q1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.4億元左右，同比增長(zhǎng)約20.0%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.5億元，同比增長(zhǎng)約20%。
　　高基數(shù)下，高質(zhì)量開局振奮人心。2023Q1高基數(shù)背景下公司銷售呈現(xiàn)同比實(shí)現(xiàn)20%增速，公司經(jīng)營(yíng)強(qiáng)穩(wěn)定性得以凸顯。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，策略堅(jiān)定有效。玻汾配額靈活前移，Q1節(jié)奏先松后緊，收入增長(zhǎng)更多由腰部產(chǎn)品（青花20/25、老白汾、巴拿馬）驅(qū)動(dòng)。動(dòng)銷庫存方面，公司強(qiáng)化市場(chǎng)秩序管理，先重回款后巧控貨。2023Q1公司各省區(qū)均完成超前回款進(jìn)度，成功完成Q1任務(wù)，同時(shí)庫存維持在良性水平。
　　戰(zhàn)略穩(wěn)進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展有望持續(xù)。公司堅(jiān)持“拔中高控低端”產(chǎn)品策略。青20受自飲需求及清香氛圍起勢(shì)帶動(dòng)，同價(jià)位帶復(fù)蘇身位顯著領(lǐng)先；老白汾/巴拿馬積極抓搶宴席回補(bǔ)機(jī)遇，憑借品牌力優(yōu)勢(shì)及區(qū)域覆蓋性較廣的特性發(fā)力百元宴席市場(chǎng)。復(fù)興版消費(fèi)培育持續(xù)投入久久為功。同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望將帶動(dòng)公司整體毛利率提升。全國(guó)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)：從全國(guó)化擴(kuò)張路徑來看，汾酒依次從環(huán)山西向遠(yuǎn)端市場(chǎng)布局，現(xiàn)已形成良好的梯隊(duì)輪動(dòng)：鞏固山西環(huán)山西大基地市場(chǎng)、擴(kuò)大華東潛力市場(chǎng)、持續(xù)拓展華南市場(chǎng)薄弱市場(chǎng)。
　　投資建議：短期來看，一方面基數(shù)回落，另一方面宴席市場(chǎng)修復(fù)，復(fù)興版消費(fèi)培育堅(jiān)定推進(jìn)，預(yù)計(jì)Q2往后季度增速將有更好兌現(xiàn)，修正市場(chǎng)對(duì)汾酒顯著降速的顧慮。長(zhǎng)期來看，汾酒全國(guó)化能力突出、在多價(jià)格帶均有拳頭產(chǎn)品。青花20、復(fù)興版空間打開之外，其他潛力增長(zhǎng)點(diǎn)亦值得期待。預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入260.1/325.9/404.7億元，歸母凈利潤(rùn)79.1/105.0/138.3億元，對(duì)應(yīng)PE分別為41.3/31.1/23.6倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致次高端及以上價(jià)格帶擴(kuò)容不及預(yù)期；疫情反復(fù)對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)造成影響；高端化費(fèi)用投放超預(yù)期。