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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入262.14億元，同比增長31.26%；歸母凈利潤80.96億元，同比增長52.36%。23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入126.82億元，同比增長20.44%；歸母凈利潤48.19億元，同比增長29.89%。
　　公司利潤分配預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利33.2元（含稅）。
　　平安觀點(diǎn)：
　　22年業(yè)績高增，23年開門紅驗(yàn)證勢能持續(xù)。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入262.14億元，同比增長31.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤80.96億元，同比增長52.36%。面對國內(nèi)疫情高壓，公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加速推進(jìn)全國化布局，業(yè)績實(shí)現(xiàn)持續(xù)較快增長，順利完成22年公司營收目標(biāo)。公司2023年?duì)I收目標(biāo)增長20%左右。23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入126.82億元，同比增長20.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤48.19億元，同比增長29.89%，公司穩(wěn)扎穩(wěn)打，做到了庫存、動(dòng)銷、批價(jià)、回款的有效平衡，實(shí)現(xiàn)了開門紅，驗(yàn)證公司良好的發(fā)展勢能。
　　渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，助力全國化布局。分地區(qū)看，22年省內(nèi)市場營收達(dá)100.36億，同比增加24.35%；省外市場營收為160.04億，同比增加36.35%。23Q1省內(nèi)市場營收達(dá)50.22億，同比增加30.30%，主要系省內(nèi)消費(fèi)場景復(fù)蘇加快及經(jīng)濟(jì)活躍拉動(dòng)；省外市場營收為76.01億，同比增加14.71%?？傮w來看，環(huán)山西市場、華東市場以及華南市場持續(xù)拓展，全國化勢頭不減。公司積極推行配額制，有效控制渠道庫存，進(jìn)一步激發(fā)渠道活力。
　　費(fèi)用管控成效顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)向好。2022年報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率75.36%，同比上升0.45pcts；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.98%/4.63%/-0.14%，同比下降2.84pcts/下降1.21pcts/上升0.03pcts；實(shí)現(xiàn)銷售凈利率31.12%，同比上升4.13pcts。23Q1報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率75.56%，同比上升0.81pcts；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.95%/2.08%/-0.01%，同比下降3.20pcts/下降0.48pcts/上升0.06pcts；實(shí)現(xiàn)銷售凈利率38.11%，同比上升2.71pcts。公司精細(xì)化運(yùn)營優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，盈利能力持續(xù)改善。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動(dòng)汾酒品牌崛起。分產(chǎn)品來看，22年中高檔酒收入同比增長39.45%至189.33億，銷量5.39萬千升，同比增長31.55%，平均價(jià)格35.14萬元/千升，同比增長6.01%。青花系列延續(xù)了高增態(tài)勢，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，巴拿馬系列持續(xù)深耕環(huán)山西市場，獻(xiàn)禮版玻汾積極鋪市，產(chǎn)品提價(jià)趨勢明顯。22年其他酒收入同比增長14.05%至71.07億，銷量12.31萬千升，同比增長11.56%，平均價(jià)格5.78萬元/千升，同比增長2.23%。公司對于產(chǎn)品體系梳理成效顯著，杏花村系列、竹葉青系列獲得長足發(fā)展，彰顯汾酒品牌復(fù)蘇趨勢。
　　業(yè)績驗(yàn)證，未來發(fā)展可期，維持“推薦”評級。公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，資源重點(diǎn)向青花系列傾斜，省內(nèi)外協(xié)同發(fā)展，我們看好公司持續(xù)改革驅(qū)動(dòng)的發(fā)展能力。我們調(diào)整2023-2024年EPS預(yù)測為8.50、10.77元（原2023-2024年EPS預(yù)測為7.94、10.11元），并新增2025年EPS預(yù)測為13.53元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖呈現(xiàn)出穩(wěn)中恢復(fù)、穩(wěn)中向好的態(tài)勢，但世界經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，給白酒行業(yè)發(fā)展帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。2）市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。白酒市場總體呈現(xiàn)擠壓態(tài)勢發(fā)展，隨著市場集中度持續(xù)提升，行業(yè)將逐步進(jìn)入加速競爭階段，白酒企業(yè)間的競爭將愈加激烈。3）疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前國外二次感染率持續(xù)提高，國內(nèi)疫情二次感染仍存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)，對白酒需求總量與消費(fèi)場景造成一定影響，進(jìn)而給白酒行業(yè)的成長帶來不確定性。4）政策風(fēng)險(xiǎn)。白酒行業(yè)需求、稅率受政策影響較大，如相關(guān)政策出現(xiàn)變動(dòng)，可能會(huì)對企業(yè)營收、利潤有較大影響。