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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　我們認(rèn)為短期內(nèi)復(fù)興版采取守勢(shì)利于穩(wěn)定品牌調(diào)性，看好后續(xù)復(fù)興版發(fā)力空間；從時(shí)間和結(jié)構(gòu)維度看，汾酒均有較好的調(diào)節(jié)能力，看好2023汾酒業(yè)績(jī)確定性。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)348元。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為6.49元、8.28元、10.36元。
　　周期起點(diǎn)，汾酒確定性凸顯。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)情況公告，23Q1公司收入、凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同增20%、20%，業(yè)績(jī)確定性凸顯。公司積極把握產(chǎn)業(yè)周期底部機(jī)遇，在1-3月采取空放量結(jié)合方式實(shí)現(xiàn)庫(kù)存、價(jià)盤及渠道秩序相對(duì)平衡，配額執(zhí)行進(jìn)度略超預(yù)期；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，23Q1仍以青花為第一增長(zhǎng)極，期內(nèi)主要以青花20為主，復(fù)興版控量為首。
　　2023核心在于穩(wěn)固品牌調(diào)性，復(fù)興版以守為攻。2023年初至今，白酒行業(yè)整體呈現(xiàn)量在價(jià)先態(tài)勢(shì)，當(dāng)下復(fù)興版已經(jīng)邁入高端酒陣營(yíng)，我們認(rèn)為2023復(fù)興版保證體量穩(wěn)定及價(jià)格體系是首要任務(wù)，短期內(nèi)不做過多要求有利于汾酒鞏固高端定位；長(zhǎng)期來看，汾酒具備高端酒品牌及品質(zhì)基因，伴隨經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入上行階段，高端酒需求將重啟擴(kuò)張，復(fù)興版大概率恢復(fù)放量。
　　市場(chǎng)秩序與業(yè)績(jī)節(jié)奏平衡，2023汾酒確定性延續(xù)。從結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)下汾酒渠道擴(kuò)張階段尚未停滯，玻汾及青花20仍有較大成長(zhǎng)空間，能夠抵消青花30調(diào)控帶來的業(yè)績(jī)不確定性；從時(shí)間維度來看，23Q2汾酒有較多空間進(jìn)行市場(chǎng)秩序穩(wěn)定措施，且當(dāng)下公司渠道庫(kù)存絕對(duì)值仍處低位，旺季仍可樂觀期待汾酒放量，我們認(rèn)為2023年公司大概率能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)秩序與業(yè)績(jī)節(jié)奏的平衡，繼續(xù)看好其業(yè)績(jī)確定性。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情復(fù)發(fā)、經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度及力度不及預(yù)期。