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22年及23Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)均超預(yù)期，23年勢(shì)能延續(xù)可期
　　22年?duì)I收/歸母凈利262.1/81.0億（同比增31.3%/52.4%），業(yè)績(jī)超預(yù)期（預(yù)告營(yíng)收/歸母凈利同比增30%/49%），23Q1營(yíng)收/歸母凈利126.8/48.2億（同比增20.4%/29.9%），業(yè)績(jī)超預(yù)期（預(yù)告營(yíng)收/歸母凈利同比增20%/20%）。22年收入保持快速增長(zhǎng)，歸母凈利率同比+4.3pct至30.9%，產(chǎn)品及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、費(fèi)投效率持續(xù)優(yōu)化；23Q1高基數(shù)下經(jīng)營(yíng)維持強(qiáng)穩(wěn)定性，合理調(diào)控發(fā)貨節(jié)奏，產(chǎn)品組合優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，腰部產(chǎn)品穩(wěn)健發(fā)展，玻汾適當(dāng)貢獻(xiàn)增量。23年公司將以青20和玻汾為發(fā)展基準(zhǔn)線，分別帶動(dòng)青花全系列/老白汾等腰部產(chǎn)品發(fā)展，力爭(zhēng)營(yíng)收同增20%左右，預(yù)計(jì)23-25年EPS 8.61/10.97/13.82元，參考可比23年P(guān)E均值30x（Wind一致預(yù)期），22-24年凈利CAGR（36%）高于可比均值（25%），給予23年40x PE，目標(biāo)價(jià)344.40元，“買(mǎi)入”。
　　22年產(chǎn)品和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，23年經(jīng)營(yíng)向上趨勢(shì)不改
　　1）結(jié)構(gòu)升級(jí)：22年中高價(jià)酒/其他酒營(yíng)收189.3/71.1億，同增39.5%/14.1%，其中青花系列銷(xiāo)售額破百億，同增60%，青花20/30銷(xiāo)售額持續(xù)提升，大單品打造成效凸顯；2）全國(guó)化：22年省內(nèi)/省外收入100.4/160.0億，同增24.4%/36.4%，省外收入占比同比+2.2pct至61.5%，長(zhǎng)江以南市場(chǎng)同增超50%；3）渠道擴(kuò)張：至22年底可控終端超112萬(wàn)家，經(jīng)銷(xiāo)商同比+113家（省外+73家）。23Q1省內(nèi)/省外市場(chǎng)收入50.2/76.0億，同增30.3%/14.7%，短期省內(nèi)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)更為突出，產(chǎn)品端看，產(chǎn)品組合優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，將持續(xù)以青20/玻汾為發(fā)展基準(zhǔn)線，分別帶動(dòng)青花全系列/老白汾等腰部產(chǎn)品發(fā)展。
　　22年盈利能力提升，銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率縮減
　　22年毛利率同比+0.4pct至75.4%，青花系列高增引領(lǐng)總體結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；費(fèi)用端，22年銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率13.0%/4.6%，同比-2.8/-1.2pct，費(fèi)投效率提升；營(yíng)業(yè)稅金及附加比率同比-1.1pct至17.6%，22年歸母凈利率同比+4.3pct至30.9%。23Q1毛利率同比+0.8pct至75.6%，銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率8.0%/2.1%，同比-3.2/-0.5pct，費(fèi)用投放更加精準(zhǔn)高效，最終23Q1歸母凈利率同比+2.8pct至38.0%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售回款98.2億，同比+10.7%，23Q1末合同負(fù)債為41.7億，較22Q1末增加938萬(wàn)（同比+0.2%）。
　　增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司22年及23Q1業(yè)績(jī)的超預(yù)期表現(xiàn)以及公司經(jīng)營(yíng)勢(shì)能的不斷強(qiáng)化，小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-24年EPS 8.61/10.97（前次8.42/10.62元），引入25年EPS 13.82元，給予23年40x PE，目標(biāo)價(jià)344.40元（前次362.06元，主要系可比估值均值下降），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問(wèn)題。