>> 山西證券-山西汾酒(600809)Q1業(yè)績超預(yù)期，高質(zhì)量發(fā)展勢能延續(xù)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
和芳芳 |
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事件描述
公司發(fā)布公告稱，2022年營業(yè)收入262.14億元，同比增長31.26%，歸母凈利潤為80.96億元，同比增長52.36%。
事件點評
2022年高質(zhì)量收官，23年開門紅提振信心。2022年營業(yè)收入為262.14億元，同比+31.26%，歸母凈利潤為80.96億元，同比+52.36%，其中單Q4營業(yè)收入/歸母凈利潤為40.70/9.88億元，同比+49.95%/127.11%，業(yè)績超此前預(yù)告。具體來看：1）分產(chǎn)品，青花汾酒全系列同比增長60%，其中青花25迎合省內(nèi)結(jié)構(gòu)升級，預(yù)計增速80%+，青花20延續(xù)較快增長，預(yù)計增速50%+；腰部產(chǎn)品巴拿馬、老白汾發(fā)力，玻汾適當貢獻增量。2）分渠道看，公司不斷拓展市場，深耕終端，全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家，同時加速市場管理升級，實現(xiàn)了終端動銷可視化溯源管理；長江以南市場實現(xiàn)穩(wěn)步突破，同比增長超過50%。此外，在22Q1高基數(shù)壓力下，23Q1營業(yè)收入為126.82億元，同比+20.44%；歸母凈利潤為48.19億元，同比+29.89%，利潤超市場預(yù)期，表現(xiàn)優(yōu)越。主要在于公司戰(zhàn)略靈活，管理精準可控，產(chǎn)品組合和區(qū)域結(jié)構(gòu)輪動出牌，推動汾酒增長。同時，動態(tài)布局省內(nèi)和省外市場，一季度省內(nèi)短時貢獻主要增速，以利于穩(wěn)定價格和省外市場的健康發(fā)展。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+深化提質(zhì)增效，盈利能力不斷提高。公司2022/2023Q1凈利率分別為31.12%/38.11%，同比+4.13/2.71pct，盈利能力不斷提高。具體來看：1）公司2022/2023Q1毛利率為75.36%/75.56%，同比+0.45/0.81pct；2）2022年公司銷售/管理/財務(wù)費用率為12.98%/4.85%/-0.14%，同比-2.84/-1.11/+0.03pct；23Q1為銷售/管理/財務(wù)費用率為7.95%/2.23%/-0.01%，同比-3.2/-0.4/+0.06pct；3）現(xiàn)金流方面，公司2023Q1銷售收現(xiàn)/經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為98.17/34.33億元，同比+10.66%/-2.98%；2022/2023Q1合同負債分別為69.08/41.72億元，同比-6.34%/+7.51%。
撥開云霧見月明，底部區(qū)域買點已現(xiàn)。我們認為公司二季度各項壓制因素逐漸明朗，汾酒底部區(qū)域買點已現(xiàn)，邏輯如下：（1）公司管理層人員穩(wěn)定，工作態(tài)度保持積極向上，年后組團赴北京、廣州、深圳、山東等進行市場調(diào)研指導(dǎo)工作；（2）之前市場擔(dān)憂公司Q1高基數(shù)下業(yè)績承壓，如今汾酒如期實現(xiàn)開門紅；（3）關(guān)于青花系列批價以及庫存情況，短期公司部分區(qū)域庫存略高以及青花20批價下行，主要在于經(jīng)過2月份控貨后，3月份正常發(fā)貨引起局部區(qū)域短期波動，隨著后續(xù)公司開始控制發(fā)貨節(jié)奏，消費場景持續(xù)回暖，庫存、價盤等有望逐漸改善；（4）從香型發(fā)展來看，在清香龍頭汾酒的引領(lǐng)下，清香型白酒已爆發(fā)出強勁的增長勢能，清香品類正加速擴容，而培育杏花村汾酒專業(yè)鎮(zhèn)正是塑造產(chǎn)區(qū)概念，龍頭產(chǎn)區(qū)有望乘勢而上，大清香強勢而歸。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：展望23年，公司將圍繞“13348”經(jīng)營思路，經(jīng)營戰(zhàn)略靈活可控，結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望逐漸演繹，助力公司高質(zhì)量發(fā)展。
中長期看公司產(chǎn)品高端化+渠道全國化的目標明確，業(yè)績確定性強。因此，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、規(guī)模效應(yīng)凸顯以及管理運營水平優(yōu)化，利潤增速高于收入增速，凈利率有望不斷提高。預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤105.12億、137.52億、181.19億，EPS分別為8.62元、11.27元、14.85元，對應(yīng)當前股價，PE分別為28.3倍、21.7倍、16.4倍。維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期的風(fēng)險，省外擴張不達預(yù)期，宏觀經(jīng)濟風(fēng)險
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