>> 東吳證券-山西汾酒(600809)22年年報及23Q1季報業(yè)績點評：開門紅表現(xiàn)亮眼，增長動能充足-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
615KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,王穎潔 |
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[投資要點事件：22年總營收262.14億元，同比+31.26%，歸母凈利潤80.96億元，同比+52.36%。23Q1總營收126.82億元，同比+20.44%，歸母凈利潤48.19億元，同比+29.89%。
22年順利收官，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移：22年酒類業(yè)務(wù)收入260.4萬元/+31.46%，其中量同比+17%，價同比+12%，其中青花系列銷售額突破百億，銷售額同比+60%，青花20、30銷售額持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移。分區(qū)域看，省內(nèi)收入100.4億元，同比+24.4%，截至22年省內(nèi)經(jīng)銷商768家，同比+40家，單個經(jīng)銷商平均貢獻同比+18%至1307萬元，省外收入160億元，同比+36.4%，全國化市場拓展步伐加速，其中長江以南市場同比+50%+，截至22年省外經(jīng)銷商2869家，同比+73家，單個經(jīng)銷商平均貢獻+33%至558萬元，經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家，渠道精細化管理持續(xù)加強。利潤方面，23年毛利率75.4%，同比+0.5pct，其中中高檔產(chǎn)品毛利率84%，銷售、管理費用率分別為13%/5%，同比-2.8pct/-1.2pct，凈利率同比+4.1pct至31%，盈利能力持續(xù)增強。
23Q1利潤超預(yù)期，主系青花系列占比提升+費控。23Q1歸母凈利潤48億/+30%，業(yè)績超此前公司披露1-3月主要經(jīng)營情況公告，一方面系銷售費用率7.95%，同比-3.2pct；另一方面，省內(nèi)收入50億元，同比+30%，省外收入76億元，同比+15%，23Q1表現(xiàn)更多來自于省內(nèi)基地市場的發(fā)展，經(jīng)銷商反饋省內(nèi)復(fù)興版已按照目標完成，青花25持續(xù)成為省內(nèi)招待主要用酒。同時，省外將持續(xù)優(yōu)化布局，23Q1經(jīng)銷商增加30家至3647家，單商平均貢獻346萬，同比+19%，秉承1357+10全國化市場持續(xù)拓展。
盈利預(yù)測與投資評級：23年開局表現(xiàn)亮眼，實際經(jīng)營優(yōu)秀，我們上調(diào)2023 -24年歸母凈利潤為105、131億元（前值為101、127億元），同比增長30%、25%（前值為28%、26%），給予2025年歸母凈利潤160億元，同比+22%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為28/23/19倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期，省外開拓不及預(yù)期，食品安全問題
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