>> 東方證券-山西汾酒(600809)量價齊升結構升級，23Q1實現(xiàn)開門紅-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 361KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪,周翰 |
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公司近期發(fā)布2022年年報、2023年一季報。22年實現(xiàn)營收262.1億元（yoy+31.3%）；實現(xiàn)歸母凈利潤81.0億元（yoy+52.4%），業(yè)績優(yōu)于預期。22Q4，營收、歸母凈利潤分別同比增長50.0%、127.1%。23Q1，公司實現(xiàn)營收126.8億元（yoy+20.4%）；實現(xiàn)歸母凈利潤48.2億元（yoy+29.9%）。
白酒量價齊升結構升級，省內(nèi)外市場同步擴張。分產(chǎn)品，22年，公司中高價酒類實現(xiàn)收入189.3億元（yoy+39.5%），其中青花汾系列銷售額突破百億，同比增長60%，青花20、青花30銷售額持續(xù)提升；中高價酒類收入占比為72.7%（yoy+4.2pct）。量價拆分，22年公司白酒銷量、噸價分別同比增長17.0%、12.4%。23Q1，中高價酒類實現(xiàn)收入95.0億元（yoy+75.2%），收入占比提進一步提升至75.2%，結構持續(xù)優(yōu)化。分地區(qū)，22年，公司省內(nèi)收入100.4億元（yoy+24.4%），省外收入160.0億元（yoy+36.3%），省內(nèi)外均保持高增速，省外長江以南市場同比增長超過50%。23Q1，省內(nèi)、省外收入同比增長30.3%、14.7%。23Q1末，經(jīng)銷商總數(shù)環(huán)比增加10家。截至23Q1末，公司合同負債為41.7億元（yoy+7.5%），支撐后續(xù)業(yè)績增長。
毛利率增加、費用率攤薄，盈利能力大幅提升。22年，公司毛利率為75.4%（yoy+0.5pct），銷售、管理費用率同比下滑2.8pct、1.2pct，收入增長攤薄費用率。23Q1，公司毛利率為75.6%（yoy+0.8pct）；銷售費用率為8.0%（yoy3.2pct），預計疫情高峰期營銷活動減少。綜合，22年公司凈利率為31.1%（yoy+4.1pct），23Q1凈利率為38.1%（yoy+2.7pct），盈利能力大幅提升。
運營效率提升，省外加速成長。公司以22年為管理現(xiàn)代化基礎年，推進數(shù)智化系統(tǒng)建設、深化預算管理，提升運營效率。省內(nèi)深耕下沉市場，省外推進“1357+10”布局，全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家，省內(nèi)外有望持續(xù)貢獻規(guī)模增量。
盈利預測與投資建議
對23-24年，上調(diào)收入，下調(diào)毛利率，下調(diào)費用率。我們預測公司23-25年每股收益分別為8.63、10.78、13.02元（原預測23-24年為8.49、10.56）。可比公司23年PE為29倍，考慮到公司業(yè)績確定性較強，維持給予25%估值溢價，對應23年PE36倍，目標價310.68元，維持買入評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期、省外拓張進度不及預期、食品安全事件風險。
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