久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：山西汾酒發(fā)布2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)總營收262.14億元，同比增長31.26%，歸母凈利潤80.96億元，同比增長52.36%。22Q4總營收40.7億元，同比增長49.95%，歸母凈利潤9.88億元，同比增長127.11%。
　　23Q1總營收126.82億元，同比增長20.44%，歸母凈利潤48.19億元，同比增長29.89%，Q1業(yè)績超出預(yù)告（此前預(yù)告歸母凈利潤44.52億元，同比增長20%）。
　　22年圓滿收官，青花系列引領(lǐng)增長。分產(chǎn)品看，22年中高價(jià)酒類/其他酒類營收189.33/71.07億元，同比增長39.5%/14.1%，青花系列收入增幅達(dá)到60%，規(guī)模突破百億、占比持續(xù)提升，青20放量較為明顯、估計(jì)增速高于青花平均增速，復(fù)興版亦實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)增長，玻汾穩(wěn)量為主、表現(xiàn)平穩(wěn)，巴拿馬、老白汾收入增速估計(jì)與平均水平接近。分區(qū)域看，22年省內(nèi)/省外收入100.35/160.04億元，同比增長24.3%/36.3%，長江以南市場收入增幅達(dá)到50%，省外市場除西藏貴州之外收入均達(dá)到億元級(jí)別，環(huán)山西市場22年收入增速加快。截至22年末省內(nèi)/省外經(jīng)銷商768/2869個(gè)，凈增40/73個(gè)，招商節(jié)奏相較前兩年趨于平穩(wěn)，更加側(cè)重渠道精細(xì)化管理，截至22年末全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家。
　　23Q1開局亮眼，省外更重市場秩序。23Q1省內(nèi)/省外營收50.2/76.0億元，同比增長30.3%/14.7%，春節(jié)后省內(nèi)動(dòng)銷恢復(fù)較快，出貨、開瓶等數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，青花25、巴拿馬、老白汾等在省內(nèi)均有不錯(cuò)表現(xiàn)。省外增長穩(wěn)健，公司重視市場秩序管理，2月份針對(duì)河南等部分庫存略高的市場進(jìn)行停貨、以加速庫存去化，效果較為明顯，到三月全國面庫存基本控制在一個(gè)半月以內(nèi)。
　　費(fèi)用率優(yōu)化驅(qū)動(dòng)凈利率大幅提升。1）22Q4/23Q1毛利率69.1%/75.56%，同比-3.06/+0.81pct，22Q4毛利率下降或與加大玻汾投放有關(guān)，銷售費(fèi)用率8.57%/7.95%，同比下降5.25/3.20pct，管理費(fèi)用率10.01%/2.08%，同比下降4.74/0.48pct，費(fèi)用精細(xì)管控下費(fèi)率優(yōu)化明顯，業(yè)績彈性顯著，22Q4/23Q1凈利率24.67%/38.11%，同比大幅提升7.61/2.71pct。2）22Q4/23Q1銷售現(xiàn)金回款62.37/98.17億元，同比增長0.38%/10.66%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額21.69/34.33億元，同比+42.6%/-2.98%，截至23Q1末合同負(fù)債41.72億元，較22年末減少39.6%，或與季度間節(jié)奏有關(guān)。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：考慮業(yè)績彈性釋放，上調(diào)23年凈利潤預(yù)測為102.12億元（較前次預(yù)測上調(diào)2.6%），維持24年凈利潤預(yù)測125.29億元，新增25年凈利潤預(yù)測151.77億元，折合EPS為8.37/10.27/12.44元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為29/24/20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：青花系列增長不及預(yù)期，省外擴(kuò)張不及預(yù)期。