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事件描述
　　公司2022年?duì)I業(yè)總收入262.14億元（+31.26%），歸母凈利潤80.96億元（+52.36%），扣非凈利潤80.87億元（+53.77%）。公司2022Q4營業(yè)總收入40.7億元（+49.95%），歸母凈利潤9.88億元（+127.11%），扣非凈利潤9.85億元（+156.31%）。公司2023Q1營業(yè)總收入126.82億元（+20.44%），歸母凈利潤48.19億元（+29.89%），扣非凈利潤48.13億元（+29.83%）。
　　事件評(píng)論
　　青花系列持續(xù)引領(lǐng)增長銳意不減，多價(jià)格帶產(chǎn)品布局貢獻(xiàn)經(jīng)營韌性。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入262.14億元（+31.26%），其中高端青花系列銷售額突破百億、大單品成效凸顯。具體看量價(jià)維度，公司2022年銷量17.69萬千升(+16.98%)、噸價(jià)14.72萬元/千升(+12.38%)，其中中高價(jià)酒類銷量5.39萬千升(+31.55%)、噸價(jià)35.14萬元/千升(+6.01%)，其他酒類銷量12.31萬千升(+11.56%)、噸價(jià)5.78萬元/千升(+2.23%)。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入126.82億元（+20.44%），考慮合同負(fù)債后一季度營業(yè)收入+△合同負(fù)債為99.46億元（+41.38%），表現(xiàn)依然亮眼。公司在外部大環(huán)境不確定及基數(shù)逐步提升的背景下，依然兼顧增速速度與增長質(zhì)量，核心受益于強(qiáng)勢大單品青花系列的擴(kuò)張勢能以及多價(jià)格帶布局帶來的經(jīng)營韌性。
　　分區(qū)域來看，省內(nèi)基本盤牢不可破，省外擴(kuò)張仍在穩(wěn)步推進(jìn)中。公司2022年省內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)收入100.36億元(+24.35%)、省外市場160.04億元(+36.35%)，經(jīng)銷商數(shù)量2022年達(dá)3637家、環(huán)比+113家，2023年一季度達(dá)3647家，環(huán)比+10家，全國可控終端數(shù)量2022年突破112萬家，全國化進(jìn)程持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)中。公司2023Q1省內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)收入50.22億元(+30.3%)、省外市場76.01億元(+14.71%)，一季度省內(nèi)市場增速領(lǐng)先省外，預(yù)計(jì)主要系消費(fèi)環(huán)境逐步修復(fù)過程中省內(nèi)基礎(chǔ)更為扎實(shí)。
　　受益于毛利率提升及費(fèi)用率下行，公司盈利能力持續(xù)改善。公司2022年歸母凈利率提升4.28pct至30.88%，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移毛利率+0.45pct至75.36%，期間費(fèi)用率-3.92pct至17.7%，其中細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷售費(fèi)用率（-2.84pct）、管理費(fèi)用率（-1.21pct）、研發(fā)費(fèi)用率（+0.11pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（+0.03pct）、營業(yè)稅金及附加（-1.12pct）。公司2023Q1歸母凈利率提升2.76pct至38%，毛利率+0.8pct至75.56%，期間費(fèi)用率-3.55pct至10.16%，其中細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷售費(fèi)用率（-3.2pct）、管理費(fèi)用率（-0.48pct）、研發(fā)費(fèi)用率（+0.07pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（+0.06pct），營業(yè)稅金及附加（+0.6pct）。
　　公司長期發(fā)展邏輯持續(xù)穩(wěn)固。中長期看，公司玻汾青花雙輪動(dòng)格局成型，全國化穩(wěn)步推進(jìn)，隨著行業(yè)需求修復(fù)，汾酒中長期發(fā)展邏輯有望延續(xù)。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年EPS為8.58/10.75/13.25元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為28/23/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求不及預(yù)期；
　　2、市場競爭加劇等