>> 國元證券-山西汾酒(600809)年報及一季報點評：Q1再兌現(xiàn)，業(yè)績增30%-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
1079KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧暉,朱宇昊,袁帆 |
| 下載權限： |
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事件
4月27日，公司公告2022年報及2023年一季報。22年公司實現(xiàn)總營收262.14億元（+31.26%），歸母凈利80.96億元（+52.36%），扣非歸母凈利80.87億元（+53.77%）。22Q4公司實現(xiàn)總營收40.70億元（+49.95%），歸母凈利9.88億元（+127.11%），扣非歸母凈利9.85億元（+156.31%）。23Q1公司實現(xiàn)總營收126.82億元（+20.44%），歸母凈利48.19億元（+29.89%），扣非歸母凈利48.13億元（+29.83%）。
產(chǎn)品及市場結構持續(xù)優(yōu)化，青花銷售額破百億
1）產(chǎn)品勢能不斷向上，大單品打造成效凸顯。22年公司中高價酒類/其他酒類分別實現(xiàn)收入189.33/71.07億元，同比+39.45%/+14.05%，中高價酒類收入占主營業(yè)務收入的比重為72.71%（+4.17pct）。22年公司酒類均價為14.72萬元/千升（+12.38%）。22年青花汾酒系列銷售額破百億，同比增長60%，青花20、青花30銷售額持續(xù)提升。23Q1公司中高價酒類/其他酒類分別實現(xiàn)收入94.96/31.27億元，中高價酒類占比75.22%。
2）全國化持續(xù)推進。22年公司省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)收入100.36/160.04億元，同比+24.35%/+36.35%，省外收入占主營業(yè)務收入比重為61.46%（+2.20pct），省外占比持續(xù)提升，其中長江以南市場實現(xiàn)穩(wěn)步突破，同比增長超50%。23Q1公司省內(nèi)/省外收入同比分別+30.30%/+14.71%。
3）批發(fā)代理渠道收入占比超九成，電商渠道快速增長。22年公司批發(fā)代理/電商/直銷（含團購）渠道分別實現(xiàn)收入241.68/17.16/1.56億元，同比+31.25%/+80.11%/-64.63%，批發(fā)代理渠道收入占主營業(yè)務收入的92.81%（-0.15pct）。23Q1公司直銷、批發(fā)代理渠道增速領先，分別為25.96%、22.29%。
4）經(jīng)銷商結構進一步優(yōu)化。截至22年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為3,637家（省內(nèi)768家，省外2,869家），較21年末增加113家，全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家，渠道精細化管理程度不斷加深，實現(xiàn)了終端動銷可視化溯源管理。23Q1公司經(jīng)銷商數(shù)量為3,647家，較22年末增加10家。
產(chǎn)品結構升級拉升毛利率，資源配置優(yōu)化提高運營效率
1）22年公司凈利率提升4.13pct。22年公司銷售凈利率為31.12%（+4.13pct），銷售毛利率為75.36%（+0.45pct）。產(chǎn)品結構的升級拉升公司毛利率，疊加費用管控有效共促凈利率提升。22Q4公司凈利率/毛利率同比分別+7.62/-3.06pct。23Q1公司凈利率/毛利率同比分別+2.71/+0.80pct。
2）費用投放精準，運營效率提升。22年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為12.98%/4.63%/0.22%/-0.14%，同比-2.84/-1.21/+0.11/+0.03pct，公司銷售和管理費用率優(yōu)化主要得益于規(guī)模效應和費用投放精準化。22Q4以上四項費用率合計29.55%（-10.78pct），23Q1以上四項費用率合計10.16%（-3.55pct）。
投資建議
公司是中國清香第一酒，青花系列規(guī)模高增，品牌高端化實現(xiàn)突破，省外持續(xù)擴張，內(nèi)部深化改革、提質(zhì)增效，整體勢能不斷向上。我們預計公司23-25年歸母凈利為102.80/128.35/158.82億元，增速26.98%/24.85%/23.74%，對應4月27日PE 29/23/19倍（市值2,978億元），維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險、省外擴張不及預期風險、消費場景波動風險。
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