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事件
　　公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收262.14億元，同比+31.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)80.96億元，同比+52.36%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.82億元，同比+20.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.19億元，同比
　　+29.89%。點(diǎn)評(píng)中高價(jià)酒類(lèi)表現(xiàn)亮眼，省外市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速。營(yíng)收方面，2022年與2023Q1分別同比+31.26%/+20.44%，略超公司預(yù)期增速（同比+30%/+20%左右）。分產(chǎn)品看，2022年中高價(jià)酒類(lèi)/其他酒類(lèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收189.33/71.07億元，分別同比+39.45%/+14.05%；2023Q1中高價(jià)酒類(lèi)/其他酒類(lèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.96/31.27億元，中高價(jià)酒類(lèi)增長(zhǎng)亮眼；分區(qū)域看，2022年省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.36/160.04億元，分別同比+24.35%/+36.35%，2023Q1省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.22/76.01億元，分別同比+30.30%/+14.71%，省內(nèi)大本營(yíng)穩(wěn)定，省外快速增長(zhǎng)，其中2022年長(zhǎng)江以南市場(chǎng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)超50%。截至2023Q1，公司合同負(fù)債為41.72億元，同比+2.92億元（+7.51%），環(huán)比-27.36億元。
　　利潤(rùn)端大超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與費(fèi)投效率均有提升。利潤(rùn)方面，2022年與2023Q1分別同比+52.36%/+29.89%，顯著超出此前預(yù)期（同比+49%/+20%左右）。2022年公司毛利率為75.36%，同比+0.45pct，2023Q1毛利率為75.56%，同比+0.80pct，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。費(fèi)用方面，2022年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.98%/4.63%/0.22%/-0.14%，分別同比-2.84pct/-1.21pct/+0.11pct/+0.03pct，2023Q1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.95%/2.08%/0.15%/-0.01%，分別同比-3.20pct/-0.48pct/+0.07pct/+0.06pct，費(fèi)用投放效率有所提升。
　　高端化與全國(guó)化持續(xù)推進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展下業(yè)績(jī)目標(biāo)有望兌現(xiàn)。2023年公司穩(wěn)中求進(jìn)，力爭(zhēng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)20%左右。品牌端，堅(jiān)持“一體兩翼”戰(zhàn)略，推動(dòng)汾酒、竹葉青酒、杏花村酒三大品牌協(xié)同發(fā)展；產(chǎn)品端，一方面以青花20為基，向上提升青花30、青花40的檔次及規(guī)模，推動(dòng)青花全系列產(chǎn)品市占率突破；另一方面，以玻汾為基，持續(xù)培育清香消費(fèi)氛圍，帶動(dòng)腰部產(chǎn)品發(fā)展。區(qū)域端，繼續(xù)落實(shí)“1357+10”全國(guó)化市場(chǎng)策略，精耕大基地、華東、華南“三大市場(chǎng)”，推進(jìn)全國(guó)化布局。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)扎穩(wěn)打，持續(xù)貫徹高端化與全國(guó)化戰(zhàn)略，高質(zhì)量發(fā)展下業(yè)績(jī)目標(biāo)有望兌現(xiàn)。
　　投資建議
　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，全國(guó)化戰(zhàn)略扎實(shí)推進(jìn)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為8.39/10.61/13.78元/股，基于2023年4月28日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為29.11/23.00/17.72X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。