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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　汾酒競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)核心是經(jīng)營、品牌及香型三大壁壘，我們認(rèn)為，三大壁壘受經(jīng)濟(jì)周期及人事變動(dòng)影響有限，汾酒競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可持續(xù)，成長性能維系。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)348元。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為8.35元、10.37元、12.79元；考慮白酒周期上行后板塊估值修復(fù)可能性，維持目標(biāo)價(jià)348元，對(duì)應(yīng)25年動(dòng)態(tài)PE為27倍。
　　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)延續(xù)，助力汾酒穿越周期。汾酒競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心是經(jīng)營、品牌及香型壁壘：公司國改后形成市場(chǎng)化制度，銷售隊(duì)伍梯次明確，組織架構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，長周期下，汾酒清香香型話語權(quán)及品牌優(yōu)勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)；我們認(rèn)為，三大壁壘受經(jīng)濟(jì)周期及人事變動(dòng)影響有限，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)助力汾酒維系高成長性。
　　青花占據(jù)賽道優(yōu)勢(shì)，高端化可持續(xù)。汾酒青花系列在疫情期間已經(jīng)成功高端卡位，在次高端價(jià)位也具備體量?jī)?yōu)勢(shì)，高端化成功開局；長期維度，次高端及高端價(jià)位具備需求彈性，伴隨信用實(shí)質(zhì)性回暖及居民收入修復(fù)，次高端及高端價(jià)位需求將重回?cái)U(kuò)張，公司高端化打法較為成熟，青花系列量?jī)r(jià)關(guān)系將實(shí)現(xiàn)修復(fù)，高端化可持續(xù)。
　　清香潛力釋放，全國化仍有潛力。汾酒全國化的本質(zhì)在于強(qiáng)品牌+高盈利驅(qū)動(dòng)下的香型復(fù)興，目前省外市場(chǎng)仍處于快速展開階段，環(huán)山西市場(chǎng)逐步邁入成熟，后續(xù)增長更多依靠長江以南為代表的成長型市場(chǎng)；展望后續(xù)，我們認(rèn)為公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可維系，其渠道拓展受經(jīng)濟(jì)周期影響相對(duì)可控，長江以南仍有巨大空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)白酒消費(fèi)稅收政策調(diào)整。