>> 浙商證券-山西汾酒(600809)23H1業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q2業(yè)績超預(yù)期，看好三低筑底下的順周期布局機(jī)會(huì)-230724
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊驥 |
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山西汾酒發(fā)布業(yè)績預(yù)告，23H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入190.11億元左右（+23.98%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67.75億元左右（+35.15%）。23Q2公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入63.29億元左右（+31.77%），實(shí)現(xiàn)歸屬母凈利潤19.56億元左右（+50.12%）。公司23Q2業(yè)績超預(yù)期，我們認(rèn)為主要得益于青花系列帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)+22Q2低基數(shù)+費(fèi)用投放節(jié)奏影響。
23H1基本面穩(wěn)中向好，青花系列延續(xù)高增
①公司經(jīng)營情況穩(wěn)中向好，主要得益于青花系列表現(xiàn)優(yōu)異+長江以北等優(yōu)勢(shì)市場實(shí)現(xiàn)慣性動(dòng)銷+提價(jià)帶動(dòng)渠道備貨積極性。雖然今年以來受商務(wù)/中產(chǎn)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期影響，次高端價(jià)位帶呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，市場擔(dān)憂公司銷售承壓，但從實(shí)際跟蹤來看，公司依托多價(jià)格帶產(chǎn)品矩陣實(shí)現(xiàn)較好表現(xiàn)：我們預(yù)計(jì)省內(nèi)老白汾/巴拿馬需求增加，省外青花20全國化穩(wěn)步推進(jìn)+玻汾配額前置貢獻(xiàn)增量。
?、?3Q2青花系列延續(xù)高增趨勢(shì)，其中：1）青花25/青花20持續(xù)增長，我們預(yù)計(jì)增速領(lǐng)先于青花系列平均；2）青花30延續(xù)增長，Q1因節(jié)后控貨增速放緩。整體來看，我們預(yù)計(jì)青花系列今年將達(dá)成130億的目標(biāo)，預(yù)計(jì)全年整體增速超汾酒所有品類，且結(jié)構(gòu)占比有望進(jìn)一步提升。
價(jià)格體系管控調(diào)整，看好后續(xù)價(jià)盤抬升
當(dāng)前公司產(chǎn)品批價(jià)穩(wěn)定，價(jià)格企穩(wěn)回升。此前公司對(duì)部分產(chǎn)品出廠價(jià)提價(jià)，根據(jù)酒業(yè)網(wǎng)報(bào)道，53度/42度青花20上調(diào)20/18元/瓶，青花30復(fù)興版預(yù)計(jì)上調(diào)70-80元/瓶，玻汾上調(diào)1元/瓶。隨著公司對(duì)價(jià)格體系的調(diào)整管控，我們認(rèn)為后續(xù)措施落地后價(jià)盤有望進(jìn)一步抬升,根據(jù)股東大會(huì)銷售總口徑，預(yù)計(jì)中秋節(jié)前批價(jià)會(huì)進(jìn)一步上升。
管理層短期波動(dòng)，長期經(jīng)營向好不改
近期管理層變動(dòng)，引發(fā)市場對(duì)于公司經(jīng)營管理擔(dān)憂。我們認(rèn)為，新銷售總經(jīng)理張永踴總深耕公司銷售業(yè)務(wù)多年，93年加入汾酒公司后逐步成為省區(qū)副總經(jīng)理/總經(jīng)理，負(fù)責(zé)過華中(湖南湖北河南)/山西等區(qū)域。張總于5月19日正式接任后出臺(tái)多項(xiàng)營銷規(guī)劃調(diào)整，包括對(duì)青花30實(shí)施"兩個(gè)轉(zhuǎn)換三個(gè)聚焦"、強(qiáng)化優(yōu)化市場布局、重構(gòu)掃碼數(shù)據(jù)體系等。當(dāng)前公司經(jīng)營處于正軌，中長期向好趨勢(shì)不改，無需過度擔(dān)憂。
處于"持倉低+預(yù)期低+估值低"的三低階段，關(guān)注低位布局機(jī)會(huì)
今年以來公司股價(jià)回調(diào)顯著，汾酒23Q2持倉基金數(shù)環(huán)比-202支至160支，持股數(shù)量環(huán)比-28.18%。目前處于"持倉低+預(yù)期低+估值低"的三低階段，悲觀情緒已逐步消化(23年P(guān)E僅24.5X)，考慮到公司Q2業(yè)績超預(yù)期、基本面穩(wěn)健、中長期向好趨勢(shì)不改，建議關(guān)注低位布局機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)青花系列高增將繼續(xù)帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，看好全年達(dá)成20%的營收增長目標(biāo)，費(fèi)用端收縮助力利潤彈性釋放。
盈利預(yù)測(cè)及估值
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入增速分別為25.04%/22.56%/20.67%；歸母凈利潤增速分別為28.81%/28.74%/25.05%；EPS分別為8.55/11.00/13.76元；PE分別為24.49/19.02/15.21倍。長期看業(yè)績成長性強(qiáng)，當(dāng)前估值具有性價(jià)比，維持買入評(píng)級(jí)。
催化劑：消費(fèi)升級(jí)持續(xù)、青花系列持續(xù)高增、高價(jià)位產(chǎn)品導(dǎo)入順利。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；次高端表現(xiàn)不及預(yù)期；全國化進(jìn)展不及預(yù)期。
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