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事件概述
　　公司發(fā)布上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，23H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入190.11億元左右，同比+24.0%左右；歸母凈利67.75億元左右，同比+35.2%左右；23Q2實(shí)現(xiàn)收入63.29億元左右，同比+31.8%左右；歸母凈利19.56億元左右，同比+50.2%左右。23Q2利潤(rùn)增速超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。
　　分析判斷:
　　預(yù)計(jì)青花系列高增+費(fèi)用端優(yōu)化帶動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)
　　我們認(rèn)為上半年公司管理層和人事變動(dòng)沒(méi)有影響公司動(dòng)銷勢(shì)能，根據(jù)公司公告青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)青花系列增速有望領(lǐng)先整體業(yè)務(wù)，玻汾奠定收入規(guī)模+腰部產(chǎn)品貢獻(xiàn)需求增量+青花系列（尤其青20）拉動(dòng)收入業(yè)績(jī)高增。2023年以來(lái)，公司堅(jiān)持品牌建設(shè)，緊抓終端維護(hù)，持續(xù)精耕長(zhǎng)江以南核心市場(chǎng)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。我們認(rèn)為青花系列結(jié)構(gòu)占比有望進(jìn)一步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)+轉(zhuǎn)向消費(fèi)者培育的費(fèi)用優(yōu)化共同帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。
　　量?jī)r(jià)關(guān)系提振，有望提升渠道信心
　　根據(jù)今日酒價(jià)的數(shù)據(jù)，青20批價(jià)從5月末至今已有小幅度提升（當(dāng)前批價(jià)350元/瓶，庫(kù)存良性），我們認(rèn)為當(dāng)前公司大單品量?jī)r(jià)關(guān)系提振，一方面助推下半年產(chǎn)品批價(jià)走勢(shì)走強(qiáng)，另一方面表達(dá)公司對(duì)產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定和回款達(dá)成進(jìn)度的信心，有望促進(jìn)產(chǎn)品價(jià)值提升和渠道信心增加。
　　多方視角判斷，公司具備長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資價(jià)值
　　行業(yè)角度，老四大名酒+清香龍頭為公司強(qiáng)品牌力背書(shū)，公司長(zhǎng)期行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，我們認(rèn)為次高端價(jià)格帶仍具備較強(qiáng)的需求韌性和消費(fèi)拉力，而公司大單品青20有望在次高端價(jià)格帶內(nèi)向龍頭產(chǎn)品看齊。
　　戰(zhàn)略角度，根據(jù)公司年報(bào)，2017年至今公司堅(jiān)持改革后提出的“抓兩頭、帶中間”的戰(zhàn)略，我們認(rèn)為中期公司戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)節(jié)奏不會(huì)發(fā)生變化，并且會(huì)持續(xù)加強(qiáng)戰(zhàn)略，繼續(xù)推動(dòng)青20的做大做強(qiáng)的同時(shí)推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格帶和結(jié)構(gòu)升級(jí)。
　　競(jìng)爭(zhēng)角度，我們認(rèn)為強(qiáng)大的品牌力和產(chǎn)品力作為公司核心競(jìng)爭(zhēng)力支撐公司一直保持著不錯(cuò)的渠道利潤(rùn)和較低的庫(kù)存水平，同時(shí)管理層對(duì)量?jī)r(jià)平衡有著清晰的認(rèn)識(shí)和堅(jiān)定的執(zhí)行。在強(qiáng)大的品牌拉力和較高的渠道積極性面前，我們認(rèn)為公司對(duì)組織的依賴性相對(duì)低一些，不應(yīng)當(dāng)過(guò)分擔(dān)憂公司潛在的組織變化。
　　多方視角判斷下，我們認(rèn)為公司具備越過(guò)市場(chǎng)對(duì)短期基本面、中期競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和長(zhǎng)期行業(yè)判斷上分歧點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，長(zhǎng)期基本面和投資價(jià)值穩(wěn)定。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為前期對(duì)人事調(diào)整的擔(dān)憂和中長(zhǎng)期增長(zhǎng)降速已經(jīng)反應(yīng)到當(dāng)前估值，公告業(yè)績(jī)?cè)鏊俜磻?yīng)公司具備較強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性，中長(zhǎng)期仍存在享受行業(yè)集中和價(jià)位升級(jí)紅利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且對(duì)應(yīng)2025年僅15倍估值，中期市值安全邊際已足，維持預(yù)測(cè)不變，23-25年?duì)I業(yè)收入328/405/488億元；歸母凈利潤(rùn)105/136/170億元；EPS8.64/11.13/13.95元，2023年7月24日收盤價(jià)209.3元對(duì)應(yīng)估值分別為24/19/15倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司人事變動(dòng)持續(xù)，食品安全問(wèn)題等