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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年上半年經(jīng)營情況公告，經(jīng)初步核算，2023年上半年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入190.1億元左右，同比+24.0%左右，歸母凈利潤67.8億元左右，同比+35.2%左右；測算單Q2看，預(yù)計(jì)單Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入63.3億元，同比+31.8%，歸母凈利潤19.6億元，同比+50.1%。23Q2業(yè)績超市場預(yù)期。
　　青花引領(lǐng)高增，成長勢能延續(xù)。1、2023年以來，公司堅(jiān)持品牌建設(shè)，緊抓終端維護(hù)，持續(xù)精耕長江以南核心市場，市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長，帶動(dòng)公司整體實(shí)現(xiàn)靚麗增長。2、分產(chǎn)品看，預(yù)計(jì)上半年青花系列引領(lǐng)高增，其中青花20、青花25表現(xiàn)尤為突出，青花30復(fù)興版堅(jiān)持以價(jià)為先，扎實(shí)推進(jìn)圈層營銷和消費(fèi)者培育；腰部的老白汾、巴拿馬性價(jià)比優(yōu)勢凸顯，在山西及環(huán)山西宴席市場表現(xiàn)出色，光瓶酒玻汾延續(xù)供給緊平衡。3、分市場看，伴隨著消費(fèi)場景和商務(wù)活動(dòng)恢復(fù)，公司有序推進(jìn)新興市場的渠道下沉和市場開拓，長江以南市場表現(xiàn)突出，省外市場環(huán)比23Q1加速增長。
　　進(jìn)度如期達(dá)成，增長韌性凸顯。1、公司上半年交出靚麗答卷，順利實(shí)現(xiàn)時(shí)間過半、任務(wù)過半，在下半年經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇的背景下，全年20%的收入增長目標(biāo)完成難度不大。2、從動(dòng)銷看，汾酒全系列產(chǎn)品呈現(xiàn)出流速快、周轉(zhuǎn)高的特點(diǎn)，延續(xù)較好的增長勢能，其中青花20渠道利潤較其他次高端競品仍有優(yōu)勢，腰部產(chǎn)品同比增長明顯；渠道庫存方面，目前汾酒整體庫存1.5-2個(gè)月左右，處在良性水平，彰顯出較強(qiáng)需求韌性；3、受益于品牌勢能提升和規(guī)模效應(yīng)，疊加數(shù)字化掃碼體系導(dǎo)入，營銷費(fèi)用投放更加精細(xì)化，公司整體費(fèi)用率呈現(xiàn)收縮趨勢；展望未來，預(yù)計(jì)隨著青花放量引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級，汾酒全國化推進(jìn)下品牌勢能全面釋放，盈利能力有望持續(xù)提升。
　　高端化與全國化并進(jìn)，兼具成長性和成長空間。1、產(chǎn)品端，公司以青20為基本盤，向上推動(dòng)青30、青40產(chǎn)品放量，不斷推進(jìn)高端化布局；以玻汾為抓手持續(xù)擴(kuò)大清香消費(fèi)群體，并向上帶動(dòng)、強(qiáng)化老白汾等腰部產(chǎn)品。2、區(qū)域布局方面，深入推進(jìn)汾酒“1357+10”全國化布局戰(zhàn)略，精耕大基地、華東、華南三大市場，不斷夯實(shí)基本盤，持續(xù)拓寬成長空間。3、公司堅(jiān)持“一體兩翼”的品牌發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)推動(dòng)汾酒、竹葉青酒、杏花村酒三大品牌協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品矩陣多點(diǎn)開花，長期成長動(dòng)力充足。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為8.53元、10.85元、13.77元，對應(yīng)PE分別為25倍、19倍、15倍。汾酒品牌勢能持續(xù)釋放，省外市場開拓順利，看好公司長期成長能力，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期。