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事件描述
　　公司發(fā)布公告：2023上半年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入190.11億元左右，同比增長23.98%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67.75億元左右，同比增長35.15%左右。
　　事件點(diǎn)評
　　Q2業(yè)績超預(yù)期，青花系列延續(xù)高增長。2023上半年?duì)I業(yè)收入預(yù)計(jì)為190.11億元左右，同比+23.98%左右，歸母凈利潤為67.75億元左右，同比+35.15%左右，其中單Q2營業(yè)收入/歸母凈利潤為63.29/19.56億元左右，同比+31.8%/50.2%左右，Q2收入增長環(huán)比提速，業(yè)績明顯超此前預(yù)期。主要在于公司堅(jiān)持品牌建設(shè)，緊抓終端維護(hù)，持續(xù)精耕長江以南核心市場，市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長。具體來看：預(yù)計(jì)青花汾酒全系列同比增長35%以上，腰部產(chǎn)品巴拿馬、老白汾發(fā)力，預(yù)增速25%以上，玻汾仍有兩位數(shù)增長。此外，利潤增速也是超此前預(yù)期，主要在于費(fèi)用收縮明顯以及去年基數(shù)較低。
　　撥開云霧見月明，底部區(qū)域買點(diǎn)已現(xiàn)。1）市場對公司管理層和銷售內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整、以及華潤是否減持的悲觀預(yù)期已經(jīng)充分反應(yīng)，且已離任人員不該再影響公司實(shí)際經(jīng)營及股價(jià)，目前管理層工作態(tài)度保持積極向上，公司盡快完成董事補(bǔ)選工作及新任總經(jīng)理聘任工作；（2）之前市場擔(dān)憂公司2023年20%營收目標(biāo)是否完成，公司經(jīng)營正常，主要在于公司戰(zhàn)略靈活，管理精準(zhǔn)可控，產(chǎn)品組合和區(qū)域結(jié)構(gòu)輪動(dòng)出牌，推動(dòng)汾酒增長。（3）關(guān)于青花系列批價(jià)、青花30動(dòng)銷困難以及庫存情況：6月公司提價(jià)已凸顯效果，復(fù)興版批價(jià)環(huán)比上漲至790元左右，青20批價(jià)環(huán)比上漲至350-360元，隨著消費(fèi)場景持續(xù)回暖，庫存、價(jià)盤等有望逐漸改善。
　　前期壓制因素已充分體現(xiàn)，競爭優(yōu)勢延續(xù)。報(bào)表端Q2業(yè)績的強(qiáng)彈性充分彰顯公司的實(shí)力，雖然受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)以及人事變動(dòng)，汾酒的核心競爭優(yōu)勢延續(xù)：1）從香型發(fā)展來看，在清香龍頭汾酒的引領(lǐng)下，清香型白酒已爆發(fā)出強(qiáng)勁的增長勢能，清香品類正加速擴(kuò)容，而培育杏花村汾酒專業(yè)鎮(zhèn)正是塑造產(chǎn)區(qū)概念，龍頭產(chǎn)區(qū)有望乘勢而上，大清香強(qiáng)勢而歸；2）青花系列已具備體量優(yōu)勢，高端化可持續(xù)。目前青花系列已經(jīng)過百億，其中汾酒青花20、25銷售額突破80億，在次高端價(jià)位已經(jīng)具備體量優(yōu)勢。中期維度看，新周期下白酒高端化及消費(fèi)升級的趨勢大概率將延續(xù)，青花系列需求天花板將打開。3）從2017年汾酒開啟國企改革，品牌力、渠道力、管理體系等基本已經(jīng)搭起來，市場化機(jī)制已經(jīng)內(nèi)化為企業(yè)文化，而公司人員對于汾酒復(fù)興總綱領(lǐng)、十四五目標(biāo)以及營銷戰(zhàn)略已形成共識。
　　盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：展望23年，公司將圍繞“13348”經(jīng)營思路，經(jīng)營戰(zhàn)略靈活可控，結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望逐漸演繹，助力公司高質(zhì)量發(fā)展。中長期看公司產(chǎn)品高端化+渠道全國化的目標(biāo)明確，業(yè)績確定性強(qiáng)。因此，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、規(guī)模效應(yīng)凸顯以及管理運(yùn)營水平優(yōu)化，利潤增速高于收入增速，凈利率有望不斷提高。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤104.94億、137.09億、176.05億，EPS分別為8.60元、11.24元、14.43元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE分別為24.3倍、18.6倍、14.5倍。維持“買入-A”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，省外擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)