>> 廣發(fā)證券-山西汾酒(600809)23年二季度利潤超預(yù)期，市場與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化-230726
| 上傳日期： |
2023/7/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒,鄧周貴,田榮振 |
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核心觀點：
23Q2收入符合預(yù)期，利潤超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與市場結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司發(fā)布2023年上半年經(jīng)營情況公告，經(jīng)初步核算，2023H1公司預(yù)計實現(xiàn)營收190.11億元左右，同比增長23.98%左右；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤67.75億元左右，同比增長35.15%左右。我們據(jù)此估算公司23Q2收入約63.29億元，同比增長約31.75%，歸母凈利潤約19.56億元，同比增長約50.17%。23Q2公司收入表現(xiàn)符合預(yù)期，利潤表現(xiàn)超預(yù)期，預(yù)計主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶來毛利率提升，費用率優(yōu)化也有一定貢獻(xiàn)。增長質(zhì)量方面，23年公司持續(xù)精耕長江以南核心市場，市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，同時青花汾酒等中高端產(chǎn)品實現(xiàn)較快增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升。
品牌力和產(chǎn)品力是汾酒核心競爭力，穩(wěn)步推進(jìn)全國化市場布局。強品牌力和強產(chǎn)品力是汾酒此前能夠快速實現(xiàn)全國化布局的核心：比肩茅五瀘的品牌歷史和清香龍頭的行業(yè)地位賦予汾酒強大的品牌力；玻汾和青花20品質(zhì)出眾、性價比高，體現(xiàn)出汾酒強大的產(chǎn)品力。展望未來，強品牌力和強產(chǎn)品力仍將為汾酒的深度全國化保駕護航，助力汾酒深耕長江以南市場，進(jìn)一步提升省外市場占有率。公司2019年公告實施股權(quán)激勵機制，也已使得汾酒的管理效率和渠道能力大幅提升。因此我們認(rèn)為汾酒核心競爭力仍在，預(yù)計十四五期間公司將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)全國化市場布局，成長空間較大。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計23-25年公司營業(yè)收入分別為328.36/402.08/483.50億元，同比增長25.26%/22.45%/20.25%；公司歸母凈利潤分別為105.77/133.76/165.88億元，同比增長30.64%/26.47%/24.01%，按最新收盤價對應(yīng)PE為26/21/17倍。參考可比公司，給予23年35倍PE估值，合理價值為303.44元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。產(chǎn)品升級不及預(yù)期；渠道擴張不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險。
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