>> 華泰證券-山西汾酒(600809)業(yè)績表現(xiàn)亮眼，向上勢能強(qiáng)勁-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
882KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月 |
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23Q2業(yè)績表現(xiàn)亮眼，向上勢能強(qiáng)勁
23H1營收/歸母凈利190.11/67.67億，同比+24.0%/+35.0%；23Q2營收/歸母凈利63.29/19.48億，同比+31.8%/+49.6%。公司堅(jiān)持品牌建設(shè)，緊抓終端維護(hù)，23H1弱復(fù)蘇環(huán)境下公司經(jīng)營維持了較強(qiáng)的穩(wěn)定性，為實(shí)現(xiàn)年度目標(biāo)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。產(chǎn)品端，組合發(fā)力優(yōu)勢顯現(xiàn)，青花汾酒系列產(chǎn)品收入占比達(dá)45%+，腰部產(chǎn)品穩(wěn)健發(fā)展，玻汾適當(dāng)貢獻(xiàn)增量。市場端，公司在鞏固山西及環(huán)山西大基地市場的基礎(chǔ)上，不斷精耕長江以南市場，市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。展望23年，公司將繼續(xù)圍繞“13348”經(jīng)營思路，結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望漸次演繹，全年經(jīng)營向上趨勢不改。預(yù)計(jì)23-25年EPS 8.54/10.63/12.98元，參考可比公司23年平均26x PE，23-25年凈利CAGR（25%）高于可比均值（21%），給予23年34x PE，維持目標(biāo)價290.30元，“買入”。
青花系列持續(xù)引領(lǐng)，全國化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)
分產(chǎn)品，23H1中高價酒類/其他酒營收139.95/48.94億（23Q2營收44.99/17.66億），23H1中高價酒類營收占比74.1%，較22年提升1.4pct。公司積極打造全方位產(chǎn)品矩陣，青花系列23H1收入占比45%+，并堅(jiān)持強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾策略，推動清香消費(fèi)群體不斷擴(kuò)容。分區(qū)域，23H1省內(nèi)/省外營收75.37/113.51億，同比+33.8%/+18.3%，其中23Q2同比+41.3%/+26.4%，省內(nèi)基本盤進(jìn)一步穩(wěn)固，長江以南市場穩(wěn)步突破，市場結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。至23H1末，公司經(jīng)銷商3775家，較22年末凈增138家；全國可控終端數(shù)量達(dá)120萬家，渠道及終端掌控力不斷增強(qiáng)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化致23H1毛利率提升，費(fèi)效提升較明顯，歸母凈利率同比提振
23H1毛利率同比+0.4pct至76.3%，青花系列高增引領(lǐng)總體結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；23H1營業(yè)稅金及附加比率同比-0.1pct至16.3%；23H1銷售/管理費(fèi)用率同比-3.7/-0.3pct至9.0%/3.0%，費(fèi)投效率有所提高，最終23H1歸母凈利率同比+2.9pct至35.6%。23Q2毛利率同比-0.6pct至77.8%，營業(yè)稅金及附加比率同比-1.9pct至20.1%，銷售/管理費(fèi)用率同比-4.9/-0.1pct至11.1%/4.9%，23Q2歸母凈利率同比+3.7pct至30.8%。合同負(fù)債及現(xiàn)金指標(biāo)表現(xiàn)亮眼，23Q2末合同負(fù)債57.53億，較23Q1末+15.81億（+37.9%）；23H1銷售回款同比+20.5%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比+11.2%。
公司增長勢能強(qiáng)勁，維持“買入”評級
公司經(jīng)營勢能不斷強(qiáng)化，產(chǎn)品和市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，全國化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS為8.54/10.63/12.98元，維持目標(biāo)價290.30元，“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。
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