>> 太平洋證券-山西汾酒(600809)報(bào)表質(zhì)量良好，高增勢(shì)頭延續(xù)-230823
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大?。?/td>
| 813KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
山西汾酒發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為190.11、67.67、67.59億元，同比增長(zhǎng)24%、35%、35%，其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、歸母扣非凈利潤(rùn)分別為63.29、19.48、19.46億元，分別同比增長(zhǎng)31.75%、49.57%、49.80%。中報(bào)與先前業(yè)績(jī)預(yù)告基本一致。
財(cái)務(wù)分析：Q2現(xiàn)金回款78.89億，同比+35%，略高于營(yíng)收增速，應(yīng)收賬款及票據(jù)0.58億元，維持在較低水平，合同負(fù)債57.53億元，同比增加9億元，環(huán)比增加15.8億元，同比+19%環(huán)比+38%，處于歷史同期較高水平，報(bào)表質(zhì)量良好。
點(diǎn)評(píng)：
收入分析：中高端繼續(xù)高增，省內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于，長(zhǎng)江以南核心市場(chǎng)較快增長(zhǎng)。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收190.11億，同比+23.98%（Q1：+20.44%；Q2：+31.75%）。1）產(chǎn)品：上半年中高價(jià)酒類139.95億元，其他酒類48.94億元，公司堅(jiān)持青花汾酒戰(zhàn)略的長(zhǎng)期不動(dòng)搖，目前青花汾酒系列產(chǎn)品收入占比達(dá)45%以上，上半年我們預(yù)計(jì)青花汾酒全系列增長(zhǎng)35%以上，玻汾增長(zhǎng)20%，巴拿馬及老白汾增長(zhǎng)10%左右。2）市場(chǎng)：上半年省內(nèi)省外占比為40%vs60%，其中省內(nèi)收入75.37億元，同比+34%，省外收入113.5億元，同比+18%，省內(nèi)增速高，我們預(yù)計(jì)與山西煤炭經(jīng)濟(jì)背景下帶來(lái)的青25、青30放量有關(guān)。此外公司市場(chǎng)布局不斷優(yōu)化，精耕大基地、華東、華南三大市場(chǎng)，加大長(zhǎng)江以南市場(chǎng)選商、優(yōu)商、扶商工作力度，長(zhǎng)江以南核心市場(chǎng)保持較快增長(zhǎng)。3）渠道：上半年經(jīng)銷商增加138家至3775家，比去年同期增加了127家。公司目前可控終端數(shù)量達(dá)120萬(wàn)家，渠道合終端的管控能力進(jìn)一步加強(qiáng)。此外公司渠道庫(kù)存在1.5個(gè)月左右，在行業(yè)里處于較好水平。
利潤(rùn)分析：廣告費(fèi)用收縮，利潤(rùn)彈性釋放。上半年毛利率76.30%，同比+0.40pct，其中Q2毛利率77.79%，同比-0.61pct，波動(dòng)主要與跟季節(jié)有關(guān)。上半年期間費(fèi)用率12.21%，同比-3.83pct，主要是銷售費(fèi)用率大幅下降，從去年同期的12.64%下降3.66pct至8.99%，追其原因?yàn)閺V告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)大幅縮減了2+億，其中Q2銷售費(fèi)用率11.06%，同比下降4.85pct。凈利率來(lái)看，上半年凈利率35.60%，同比提升2.91pct，主要來(lái)源于銷售費(fèi)用收縮，單Q2凈利率30.78%，同比提升3.67ptc。
未來(lái)展望：全力保證全年目標(biāo)，人事事宜逐步落地，股價(jià)壓制因素將逐步消除。公司指定全年目標(biāo)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)20%，上半年公司經(jīng)營(yíng)為全年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)打下了堅(jiān)持基礎(chǔ)，倒推全年目標(biāo)下半年收入增速只需要達(dá)到14%，我們認(rèn)為按照當(dāng)前趨勢(shì)及渠道表現(xiàn)，公司全年目標(biāo)無(wú)憂。展望全年，公司將繼續(xù)圍繞“13348”經(jīng)營(yíng)思路，優(yōu)化市場(chǎng)管理，提升品牌價(jià)值，助力公司高質(zhì)量發(fā)展。前期大家擔(dān)心的公司管理層變動(dòng)事宜，目前公司管理層態(tài)度積極，公司正盡快完成高管聘任工作，我們預(yù)計(jì)后續(xù)董事長(zhǎng)也將逐步到任，后續(xù)董事會(huì)換屆工作也會(huì)按期進(jìn)行，股價(jià)壓制因素將逐步消除。
盈利預(yù)測(cè)：短期來(lái)看，上半年打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，全年目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。長(zhǎng)期看，公司產(chǎn)品高端化、渠道全國(guó)化戰(zhàn)略不動(dòng)搖，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年的收入增速分別為23%、21%、22%；凈利潤(rùn)增速分別為30%、26%、26%，EPS分別為8.61、10.81、13.61元/股。綜合白酒行業(yè)當(dāng)前估值、考慮到區(qū)域龍頭特征，我們按照2023年業(yè)績(jī)給35xPE、2024年業(yè)績(jī)28x、一年目標(biāo)價(jià)300元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司出現(xiàn)重大管理瑕疵；宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大的波動(dòng)，白酒消費(fèi)有大幅下滑等。
|
|
