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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入190.11億，同比增長23.98%，歸母凈利潤67.67億，同比增長35%。其中，23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.29億，同比增長31.75%，歸母凈利潤19.48億，同比增長49.57%。此前公司在2023年上半年經(jīng)營情況公告中披露23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長23.98%左右，歸母凈利潤同比增長35.15%左右，公司收入業(yè)績符合預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測23-25年歸母凈利潤分別為105億、131億、157億，同比增長30%、25%、20%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為27x、21x、18x，維持買入評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，汾酒品牌底蘊(yùn)深厚，清香品類優(yōu)勢獨(dú)特，中長期成長空間仍大。從全國化的角度，汾酒的全國化仍有空間，華東和華南市場體量仍小，增長潛力仍大。從高端化的角度，青花30復(fù)興版在千元價(jià)格帶占位，培育消費(fèi)者，有望成長為千元價(jià)格帶大單品。
　　23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入190.11億，同比增長23.98%。分產(chǎn)品看，23H1中高價(jià)酒類收入139.95億，其中，青花系列產(chǎn)品收入占比達(dá)45%以上，其他酒類收入48.94億。分區(qū)域看，23H1省內(nèi)收入75.37億，同比增長33.77%，省外收入113.51億，同比增長18.33%，占比60.1%，同比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.29億，同比增長31.75%。分產(chǎn)品看，23Q2中高價(jià)酒類收入44.99億，其他酒類收入17.66億。分區(qū)域看，23Q2省內(nèi)收入25.15億，同比增長41.28%，省外收入37.49億，同比增長26.42%，占比59.85%，同比下降2.64個(gè)百分點(diǎn)。23Q2末經(jīng)銷商3775家，環(huán)比一季度末增加128家，全國市場可控終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)120萬家，經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)和渠道持續(xù)優(yōu)化，省外擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)。
　　 23Q2凈利率30.96%，同比提升3.33pct，主因稅率及銷售費(fèi)用率下降。23Q2毛利率77.79%，同比下降0.61pct；稅率20.13%，同比下降1.88pct，主要受生產(chǎn)和發(fā)貨節(jié)奏影響；銷售費(fèi)用率11.06%，同比下降4.85pct，主因廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)、職工薪酬占收入比下降；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率5.24%，同比下降0.07pct。
　　23Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長55.12%，現(xiàn)金流增速快于收入增速。23Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額17.75億，同比增長55.12%，主因銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。23Q2銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金78.89億，同比增長35.49%，現(xiàn)金流增速快于收入增速，主因應(yīng)收款項(xiàng)融資及預(yù)收賬款變動(dòng)。23Q2末應(yīng)收款項(xiàng)融資8.88億，環(huán)比下降0.39億，22Q2末應(yīng)收款項(xiàng)融資23.46億，環(huán)比下降3.63億。23Q2末預(yù)收賬款61.02億，環(huán)比增加17.08億，22Q2末預(yù)收賬款51.68億，環(huán)比增加7.83億。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：長江以南市場表現(xiàn)超預(yù)期，青花30復(fù)興版表現(xiàn)超預(yù)期。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響中高端白酒需求。