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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司23Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合前期公告指引，上半年青花及省內(nèi)發(fā)力；汾酒競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不因周期改變，當(dāng)下渠道仍處于正循環(huán)，下半年省外市場(chǎng)發(fā)力，業(yè)績(jī)彈性有望延延續(xù)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)342.33元。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為8.35元、10.37元、12.79元。
　　23Q2業(yè)績(jī)韌性延續(xù)，青花、省內(nèi)發(fā)力。公司23Q2業(yè)績(jī)符合前期公告指引，低基數(shù)下?tīng)I(yíng)收高增，疊加期內(nèi)費(fèi)率降低，利潤(rùn)彈性凸顯；估測(cè)23Q2公司青花系列收入同增近40%，青花20保持高增；2023上半年公司主要釋放腰部?jī)r(jià)位供給來(lái)緩解青花系列壓力，且省內(nèi)消費(fèi)力相對(duì)強(qiáng)韌，上半年省內(nèi)銷售增速相對(duì)領(lǐng)先。
　　盈利能力保持高位，預(yù)收款、現(xiàn)金流表現(xiàn)佳。公司23Q2毛利率同比下降1.15pct，推測(cè)主要系期內(nèi)玻汾放量及貨折力度略有抬升，公司期內(nèi)銷售費(fèi)用率同比下降4.85pct，推測(cè)主要系期內(nèi)費(fèi)用投放更側(cè)重消費(fèi)者及終端，綜合多因素下，公司23Q2凈利率同比提升3.67pct，盈利能力處于高位；23Q2末公司合同負(fù)債57.5億元，渠道備貨信心仍強(qiáng)，23Q2銷售收現(xiàn)同增35.49%，現(xiàn)金流指標(biāo)良性。
　　下半年省外接棒，核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)延續(xù)。公司目前仍處于渠道正循環(huán)狀態(tài)，且公司大區(qū)層級(jí)銷售建制化、體系化，汾酒渠道優(yōu)勢(shì)受組織架構(gòu)調(diào)整影響可控；當(dāng)下青花30庫(kù)存已處于低位，省外市場(chǎng)供需關(guān)系仍良性，伴隨旺季臨近，汾酒省外有望接棒省內(nèi)發(fā)力；當(dāng)下行業(yè)處于周期底部，但公司制度紅利、清香香型話語(yǔ)權(quán)及品牌力三大壁壘延續(xù)，汾酒業(yè)績(jī)彈性仍有望保持領(lǐng)先。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全、管理層更替、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整。