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事件概述
　　23H1公司實現營業(yè)收入190.1億元，同比+24.0%；歸母凈利67.7億元，同比+35.0%；扣非歸母67.6億元，同比+35.0%。23Q2公司實現營業(yè)收入63.3億元，同比+31.8%；歸母凈利19.5億元，同比+49.6%；扣非歸母19.5億元，同比+49.8%。符合市場預期。
　　分析判斷:
　　基本盤支撐Q2收入維持高增
　　23Q2中高價/其他酒類分別實現收入45.0/17.7億元，中高價酒占比環(huán)比-3.4pct；省內外分別實現收入25.2/37.5億元，分別同比+41.3%/+26.5%，省內占比同比+2.6pct。我們認為省內基本盤支撐了收入維持高增長；中高價格酒結構短期小幅度擾動，我們判斷主因玻汾所在的其他酒類全年任務進度更快。根據公司公告青花系列收入占比45+%計算，預計23H1青花系列收入同比增長30-40%，青花系列占比同比提升5pct。
　　23H1合同負債同比+18.8%，我們判斷次高端價格帶消費與宏觀經濟環(huán)境相關度更高，汾酒基本盤有能力支撐收入業(yè)績維持良性增長，看好下半年宏觀經濟恢復帶來的需求彈性。
　　短期產品結構變動，費用率貢獻業(yè)績增長
　　23Q2毛利率77.8%，同比-0.6pct，我們認為主要是短期產品結構變動，預計基礎產品增速更快所致，不過青花系列預計仍然維持較好增長（23H1同比增長30-40%）。23Q2銷售/管理費用率分別同比-4.9/-0.1pct，銷售費用率下降預計主因廣告及業(yè)務宣傳費減少（23H1同比-17.4%），我們認為青花系列仍處于品牌和渠道擴張期，渠道投入和消費者培育策略維持不變；管理費用中職工薪酬23H1同比+24.6%，我們判斷主因渠道擴張銷售人員數量增加帶來的薪酬成本增加。23Q2凈利率31.0%，同比+3.3pct，主要為銷售費用率貢獻。
　　看好汾酒優(yōu)質資產在行業(yè)集中和價位升級趨勢中享受紅利
　　產品結構角度，我們認為“抓兩頭、帶中間”戰(zhàn)略不變，玻汾長期作為公司收入業(yè)績確定性支撐，青花系列在品牌、渠道和消費者長期投入作用下貢獻結構升級。
　　渠道角度，我們認為汾酒的品牌勢能仍然在省外延續(xù)，23Q2末經銷商凈+128家，全國可控終端數量120萬家仍有渠道滲透空間。
　　組織結構角度，我們認為人事問題基本結束，股價已經對這部分預期做出了充分反應。中長期在行業(yè)集中和價位升級趨勢紅利的β下，汾酒以優(yōu)質資產為基礎，疊加更為深化的組織能力提升，將有望貢獻α投資價值。
　　投資建議
　　維持盈利預測不變，23-25年收入329/405/488億元，歸母凈利分別105/136/170億元，EPS分別8.64/11.13/13.95元，2023年8月24日收盤價229.92元對應23-25年PE分別27/21/16倍，維持買入評級。
　　風險提示
　　宏觀經濟下行影響消費需求；食品安全問題；旺季需求不及預期；行業(yè)內競爭加劇等。