>> 華鑫證券-山西汾酒(600809)公司事件點評報告：業(yè)績符合預期，青花系列持續(xù)高增-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
224KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2023年08月24日，山西汾酒發(fā)布2023年半年度報告。
投資要點
▌業(yè)績符合預期，利潤彈性釋放
2023H1總營收190.11億元（同增24%），歸母凈利潤67.67億元（同增35% ）。2023Q2總營收63.29億元（同增32%），歸母凈利潤19.48億元（同增50%），業(yè)績符合預期，利潤高增主要系費用端收窄所致。2023H1毛利率76.30%（+0.4pct），凈利率35.73%（+3pct），銷售費用率8.99%（-4pct），管理費用率為3.02%（-0.3pct），營業(yè)稅金及附加占比為16.31%（-0.1pct）。2023Q2毛利率77.79%（-1pct），凈利率30.96%（+3pct），銷售費用率11.06%（-5pct），管理費用率4.90%（-0.1pct），營業(yè)稅金及附加占比20.13%（-2pct），上半年銷售費用率優(yōu)化明顯帶來盈利能力提升，下半年預計加大費用投放。2023H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額52.08億元（同增11%），銷售回款177.07億元（同增21%）。2023Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額17.75億元（同增55%），銷售回款78.89億元（同增35%）。截至2023H1，合同負債57.53億元（環(huán)比+38%），后續(xù)增長動力充足。
▌青花系列維持高增，品類優(yōu)勢持續(xù)釋放
分產(chǎn)品看，2023H1酒類收入188.88億元（同增24%），其中，中高價酒類/其他酒類營收分別為139.95/48.94億元，分別占比74%/26%；2023Q2營收分別為44.99/17.66億元，分別占比72%/28%。我們預計2023H1青花系列占比達45%以上，營收同增40%左右。上半年青花系列維持高增，青25增長較好，玻汾Q2略放量；下半年預計仍高舉高打青花系列，腰部產(chǎn)品持續(xù)放量。酒類分渠道看，2023H1直銷/代理/電商平臺營收分別為2.35/178.28/8.35億元，分別同比-6%/+25%/+12%；2023Q2營收分別為0.21/59.00/3.43億元，分別同比-73%/+31%/+92%，經(jīng)銷及電商渠道增長較好。酒類分區(qū)域看，2023H1省內(nèi)/省外營收分別為75.37/113.51億元，分別同比+34%/+18%；2023Q2營收分別為25/37億元，分別同比+41%/+26%，分別占酒類比重40%/60%，省內(nèi)增速較快，同時省外重點市場貢獻增量。截至2023H1，經(jīng)銷商3775家，較年初增加138家；可控終端數(shù)量達120萬家。
▌盈利預測
預計2023-2025年EPS為8.63/10.69/13.05元，當前股價對應PE分別為27/22/18倍，維持“買入”評級。
▌風險提示
宏觀經(jīng)濟下行風險、青花20增長不及預期、獻禮版玻汾進度不及預期、青花30批價恢復不及預期等。
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