>> 華安證券-山西汾酒(600809)青花占比再提升，盈利能力攀新高-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
789KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉略天,萬鵬程 |
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事件描述
8月24日山西汾酒公布2023年半年報，公司23H1/23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入190.11/63.29億元，同比增長24.0%/31.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤67.67/19.48億元，同比增長35.0%/49.6%。業(yè)績表現(xiàn)符合此前經(jīng)營公告。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，基地市場快速增長
分產(chǎn)品來看，公司中高價酒23H1/23Q2分別實現(xiàn)營收139.95/44.99億元，普通酒23H1/23Q2分別實現(xiàn)營收48.94/17.66億元，其中汾酒銷售公司上半年實現(xiàn)營收179.87億元，同比增長29.3%。我們結(jié)合渠道反饋判斷，預(yù)計青花系列延續(xù)了此前的高增態(tài)勢，其中青20/青25表現(xiàn)較為突出，高于整體增速；老白汾在環(huán)山西市場、巴拿馬10在省外市場都實現(xiàn)了較快增長；玻汾及青花30復(fù)興版預(yù)計實現(xiàn)穩(wěn)健增長。整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，青花系列維持了提升態(tài)勢，青花汾酒系列產(chǎn)品收入占比達45%以上（22年前三季度該比例為40.8%）。
分渠道來看，代理/電商/直銷渠道上半年分別實現(xiàn)了25.2%/12.2%/-6.4%的同比變化，對應(yīng)省內(nèi)外經(jīng)銷商較去年同期增加127家；分區(qū)域來看，省內(nèi)/省外二季度營收分別增長41.3%/26.4%，較一季度相比，省內(nèi)維持了高于省外的增速，我們認為一方面與青25等省內(nèi)產(chǎn)品快速放量有關(guān)，另一方面體現(xiàn)了公司作為山西絕對龍頭酒企，在基地市場享有極強的調(diào)節(jié)作用與分壓能力。
費用投放卓有成效，盈利能力持續(xù)提升
盈利能力方面，公司23H1/23Q2毛利率分別為76.30%/77.79%，同比變化+0.40/-0.61pct,整體維持結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢。稅金及附加率在二季度同比下降1.88pct，預(yù)計與銷售節(jié)奏調(diào)節(jié)有關(guān)。費用方面，受益于銷售費用率在二季度的持續(xù)下降，上半年整體期間費用率下降了3.83pct，公司當(dāng)前產(chǎn)品勢能處于快速上升階段，費效比有望進一步提升。對應(yīng)23H1/23HQ2公司歸母凈利率分別上升了2.91pct/3.67pct，盈利能力創(chuàng)半年報新高。
投資建議
公司繼續(xù)鞏固次高端龍頭地位。當(dāng)前向下有玻汾繼續(xù)開拓南方區(qū)縣市場，打牢清香味型地基，向上有青30復(fù)興版拓展圈層營銷，拉升產(chǎn)品勢能，腰部有青20、巴拿馬、老白汾等中堅產(chǎn)品擴大收入規(guī)模。我們認為公司基本面仍舊向好，伴隨上半年內(nèi)部調(diào)整基本到位，下半年有望更為從容完成目標。預(yù)測公司2023年-2025年營業(yè)收入增速為24.1%/22.3%/20.7%，歸母凈利潤增速為29.4%/25.3%/24.6%，對應(yīng)EPS預(yù)測為8.59/10.76/13.41元，對應(yīng)8月24日PE分別26.8/21.4/17.2倍。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
?。?）宏觀經(jīng)濟不確定性風(fēng)險；
（2）全國化、高端化進程不及預(yù)期；
?。?）青花系列增長不及預(yù)期。
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