>> 山西證券-山西汾酒(600809)經(jīng)營戰(zhàn)略靈活可控，高質(zhì)量增長勢能延續(xù)-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
424KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
和芳芳 |
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事件描述公司8月24日發(fā)布半年報，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入190.11億元，同比上漲23.98%；歸母凈利潤67.67億元，同比上漲35%。事件點(diǎn)評Q2業(yè)績符合預(yù)告，青花系列延續(xù)高增長。2023上半年?duì)I業(yè)收入為190.11億元，同比+23.98%，歸母凈利潤為67.67億元，同比+35%，其中單Q2營業(yè)收入/歸母凈利潤為63.29/19.48億元，同比+31.75%/49.57%，Q2業(yè)績增長環(huán)比提速。主要在于公司堅(jiān)持品牌建設(shè)，緊抓終端維護(hù)，持續(xù)精耕長江以南核心市場，市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長。具體來看：1）分產(chǎn)品來看，預(yù)計青花汾酒全系列同比增長35%以上，其中青花25增速最高，腰部產(chǎn)品巴拿馬和老白汾平穩(wěn)增長，玻汾預(yù)計增長20%。2）分市場來看，上半年公司動態(tài)布局省內(nèi)和省外市場，以穩(wěn)定價格和省外市場的健康發(fā)展，預(yù)計下半年省外市場發(fā)力。23H1省內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入75.37億元，同比增長+33.77%，省外實(shí)現(xiàn)收入113.51億元，同比增長18.33%，其中23Q2，省內(nèi)、省外收入分別同比增長41.3%、26.4%。銷售費(fèi)用率同比下降，經(jīng)銷商打款信心足。23H1銷售凈利率為35.73%，同比+2.76pct，其中23Q2凈利率為31.0%，同比+3.3pct。具體來看：1）23H1公司毛利率為76.3%，同比增長+0.41pct，其中2Q23公司毛利率為77.8%，同比-0.6pct，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動影響，下半年堅(jiān)持青花汾酒戰(zhàn)略&控玻汾的節(jié)奏，追趕其它品類進(jìn)度，毛利率有望持續(xù)提升；2）銷售費(fèi)用率為8.99%，同比-3.65pct，主要是縮減廣告宣傳費(fèi)用；管理費(fèi)用率為3.23%，同比-0.24pct。截至23Q2末，公司合同負(fù)債為57.5億元，同比/環(huán)比增長9.1/15.8億元，經(jīng)銷商打款信心足。
前期壓制因素已充分體現(xiàn)，競爭優(yōu)勢延續(xù)。報表端Q2業(yè)績的強(qiáng)彈性充分彰顯公司的實(shí)力，雖然受經(jīng)濟(jì)周期波動以及人事變動，汾酒的核心競爭優(yōu)勢延續(xù)：1）從香型發(fā)展來看，在清香龍頭汾酒的引領(lǐng)下，清香型白酒已爆發(fā)出強(qiáng)勁的增長勢能，清香品類正加速擴(kuò)容，而培育杏花村汾酒專業(yè)鎮(zhèn)正是塑造產(chǎn)區(qū)概念，龍頭產(chǎn)區(qū)有望乘勢而上，大清香強(qiáng)勢而歸；2）青花系列已具備體量優(yōu)勢，高端化可持續(xù)。目前青花系列已經(jīng)過百億，其中汾酒青花20、和青花25銷售額突破80億，在次高端價位已經(jīng)具備體量優(yōu)勢。中期維度看，新周期下白酒高端化及消費(fèi)升級的趨勢大概率將延續(xù)，青花系列需求天花板將打開。3）從2017年汾酒開啟國企改革，品牌力、渠道力、管理體系等基本已經(jīng)搭起來，市場化機(jī)制已經(jīng)內(nèi)化為企業(yè)文化，而公司人員對于汾酒復(fù)興總綱領(lǐng)、十四五目標(biāo)以及營銷戰(zhàn)略已形成共識。盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：展望下半年，公司將圍繞“13348”經(jīng)營思路，經(jīng)營戰(zhàn)略靈活可控，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸演繹，預(yù)計下半年青花系列、腰部產(chǎn)品以及渠道省外市場發(fā)力，助力公司高質(zhì)量發(fā)展。中長期看公司產(chǎn)品高端化+渠道全國化的目標(biāo)明確，業(yè)績確定性強(qiáng)。因此，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、規(guī)模效應(yīng)凸顯以及管理運(yùn)營水平優(yōu)化，利潤增速高于收入增速，凈利率有望不斷提高。預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤104.92億、137.06億、176.02億，EPS分別為8.60元、11.23元、14.43元，對應(yīng)當(dāng)前股價，PE分別為26.7倍、20.5倍、15.9倍。維持“買入-A”評級。
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