>> 中信證券-恒帥股份(300969)投資價(jià)值分析報(bào)告：汽車電動(dòng)化智能化受益的零部件隱形冠軍-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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| 1503KB |
| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
李景濤,袁健聰,黃耀庭 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司是全球汽車清洗泵龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車清洗系統(tǒng)和車用微電機(jī)。汽車的電動(dòng)化智能化趨勢(shì)下，汽車清洗系統(tǒng)和車用微電機(jī)的單車價(jià)值量不斷提升，為行業(yè)提供新的驅(qū)動(dòng)力。公司深耕微電機(jī)行業(yè)多年，與下游大客戶建立了穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系，看好產(chǎn)能釋放下公司全球份額進(jìn)一步提升以及單車配套價(jià)值量提升下的成長(zhǎng)性，以及新技術(shù)降本增效和自產(chǎn)原材料帶來(lái)的盈利能力提升。我們預(yù)測(cè)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)為2.05/2.46/2.94億元，給予公司2023年36倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)92元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
▍車用微電機(jī)起家，汽車清洗系統(tǒng)隱形冠軍。公司前身恒帥微電機(jī)廠成立于2001年，成立之初專注于各類車用微電機(jī)，隨后由電機(jī)向下游清洗泵、清洗系統(tǒng)產(chǎn)品逐步拓展，目前已成長(zhǎng)為全球汽車清洗泵龍頭。公司2020/2021/2022年?duì)I業(yè)收入分別為3.41億/5.84億/7.39億元，同比+3%/+71%/+26%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.66億/1.16億/1.46億元，同比+2%/+74%/+26%。清洗和微電機(jī)是公司兩大核心業(yè)務(wù)，2022年中營(yíng)收占比分別為54%和37%，通過(guò)Tier1和Tier2的模式向?qū)汃R、奔馳、北美新能源客戶、理想、廣汽、吉利等國(guó)內(nèi)外知名車企配套供應(yīng)。
▍清洗業(yè)務(wù)：智能化趨勢(shì)帶來(lái)增量需求，看好公司全球份額拓展以及新產(chǎn)品放量。公司清洗業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為清洗泵和清洗系統(tǒng)，分別以Tier 2和Tier 1模式向國(guó)際和國(guó)內(nèi)客戶供應(yīng)。傳統(tǒng)的清洗系統(tǒng)主要包括風(fēng)窗清洗系統(tǒng)和大燈清洗系統(tǒng)，單車價(jià)值量約為60元。隨著汽車智能化的提升，ADAS等級(jí)從L2到L4的演進(jìn)，對(duì)于攝像頭和激光雷達(dá)的數(shù)據(jù)質(zhì)量和可靠性有了更高要求，由此催生了傳感器清洗系統(tǒng)的新需求，ADAS清洗系統(tǒng)單車價(jià)值量有望達(dá)到單車1000元以上。公司清洗業(yè)務(wù)看點(diǎn)在于：1）公司與國(guó)際汽車零部件大廠共同研發(fā)ADAS清洗系統(tǒng)，隨著ADAS清洗系統(tǒng)產(chǎn)品上市，公司有望享受智能化增量需求市場(chǎng)；2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，隨著自主品牌的崛起，公司作為Tier 1供應(yīng)向車企供應(yīng)整套清洗系統(tǒng)，配套價(jià)值量有望成倍提升；3）前瞻性地在美國(guó)、泰國(guó)設(shè)廠，海外市占率有望繼續(xù)提升。
▍微電機(jī)業(yè)務(wù)：電動(dòng)化趨勢(shì)下品類拓張，新技術(shù)、原材料布局強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)。微電機(jī)在汽車上廣泛使用，隨著汽車電氣化、智能化程度提升，汽車微電機(jī)品類從最早的起動(dòng)電機(jī)擴(kuò)展到雨刮、車窗、座椅、轉(zhuǎn)向輔助、剎車輔助等環(huán)節(jié)，車用微電機(jī)數(shù)目逐步提升。相比于燃油車，新能源車上的智能化程度更高，助推智能化配置的價(jià)格帶下探，對(duì)于微電機(jī)需求更大，“四門兩蓋”的電動(dòng)化是未來(lái)車用微電機(jī)新增量之一。公司以車用微電機(jī)起家，在車用微電機(jī)領(lǐng)域深耕多年，下游綁定斯泰必魯斯等Tier 1國(guó)際大客戶，享受微電機(jī)品類拓展下的行業(yè)增長(zhǎng)；此外，公司自研諧波磁場(chǎng)電機(jī)新型底層技術(shù)，并且配套自產(chǎn)電機(jī)核心磁性材料，電機(jī)產(chǎn)品有望降本增效。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車消費(fèi)不及預(yù)期；汽車電氣化、智能化趨勢(shì)不及預(yù)期；下游客戶產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料成本上漲；海外工廠建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司深耕微電機(jī)行業(yè)多年，與下游大客戶建立了穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系，看好產(chǎn)能釋放下公司全球份額進(jìn)一步提升以及單車配套價(jià)值量提升下的成長(zhǎng)性，以及新技術(shù)降本增效和自產(chǎn)原材料帶來(lái)的盈利能力提升。我們預(yù)測(cè)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)為2.05/2.46/2.94億元，對(duì)應(yīng)29/24/20倍PE，選取汽車零部件、微電機(jī)行業(yè)公司三花智控、拓普集團(tuán)、貝斯特、江蘇雷利、步科股份作為可比公司，可比公司2023年平均PE倍數(shù)為36倍，我們給予公司2023年36倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)92元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
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