>> 中信證券-時代新材(600458)2023年中報點評：產(chǎn)銷量持續(xù)增長，量利齊升開始兌現(xiàn)-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超，張柯 |
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公司2023年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤2.03億元，同比+43.41%。上半年公司風電葉片產(chǎn)銷量超預期增長，大葉型產(chǎn)品布局和產(chǎn)能提升將推動公司葉片板塊進入量利齊升階段。二季度受多重因素影響風電裝機整體建設節(jié)奏略有延遲，我們認為上半年未落地的招標量和延期交付的訂單量有望在下半年進入集中交付期，大葉型迭代背景下公司有望充分受益，加速完成業(yè)績兌現(xiàn)并提高市占率。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤預測為5.57/7.45/9.27億元，對應EPS預測為0.69/0.93/1.15元，參考可比公司估值水平，給予公司2023年22xPE，對應目標價15元，維持“買入”評級。
▍2023H1歸母凈利潤同比+43.41%，業(yè)績符合預期。2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.19億元，同比+15.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.03億元，同比+43.41%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.72億元，同比+122.52%。其中，公司2023Q2單季度實現(xiàn)營收42.05億元，同比+26.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.94億元，同比+46.95%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.87億元，同比+185.86%。盈利能力方面，2023年上半年公司整體毛利率為15.29%，同比提升4.17pcts；凈利率為2.06%，同比提升0.26pcts。其中，2023Q2單季度毛利率為16.21%，同比/環(huán)比分別提升6.66pcts/1.88pcts；凈利率為2.00%，同比提升0.64pcts，環(huán)比下滑0.13pcts。公司積極推動大葉型產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)能布局，同時進一步拓寬海外業(yè)務，生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)中向好，利潤端保持高速增長。
▍葉片產(chǎn)銷量快速增長，大葉型布局及原材料價格下行推動葉片量利齊升。2023年上半年公司風電葉片產(chǎn)銷量超預期增長，產(chǎn)量達7.79GW，同比+103.39%；實現(xiàn)營業(yè)收入28.19億元，同比+13.99%；單位功率價格36.19萬元/MW，同比下滑44%。2023Q2單季度公司風電葉片產(chǎn)量4.50GW，環(huán)比+36.78%；實現(xiàn)營業(yè)收入14.21億元，環(huán)比+1.64%；價格31.58萬元/MW，環(huán)比下降25.69%。上半年風電葉片核心原材料環(huán)氧樹脂、玻纖等產(chǎn)品價格出現(xiàn)較大幅度回落，疊加風機大型化對大葉片單位價值量的攤薄，葉片單位功率價格下滑，但盈利能力維度提升顯著。公司大葉型產(chǎn)能已批量出貨，且具備超大型葉片的量產(chǎn)能力，產(chǎn)品結構的優(yōu)化和產(chǎn)能提升將推動公司葉片板塊進入量利齊升階段。
▍下半年風電裝機有望放量，大葉型迭代背景下公司業(yè)績兌現(xiàn)有望加速。2023年二季度受多重因素影響風電裝機整體建設節(jié)奏略有延遲，但7、8月零部件訂單交付情況已出現(xiàn)明顯環(huán)比好轉。我們認為上半年未落地的招標量和延期交付的訂單有望在下半年進入集中交付期，風電裝機有望迎來放量。順應行業(yè)發(fā)展趨勢，風機大型化趨勢或將持續(xù)演繹，葉輪直徑持續(xù)增長，大葉型葉片需求旺盛。公司已完成大葉型的模具換型，實現(xiàn)大葉型產(chǎn)品的交付能力，自主研發(fā)的“海風1號”110米級超大型風電葉片順利通過裝機考核，并成功下線目前最長葉型111.5m級海上風電葉片的海上葉片。大葉型迭代背景下公司有望充分受益，加速完成業(yè)績兌現(xiàn)并提高市占率。
▍軌交與工業(yè)工程業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健，汽車板塊降本減虧成效顯著。2023年上半年公司軌道交通零部件實現(xiàn)營業(yè)收入9.31億元，同比基本持平；工業(yè)與工程零部件實現(xiàn)營業(yè)收入9.32億元，同比+12.42%。公司軌道交通事業(yè)部在夯實國內核心市場的基礎上持續(xù)加大海外市場開拓力度，海外新簽訂單和國內市場銷售訂單增幅均超40%，整體市場份額持續(xù)提升。公司工業(yè)與工程事業(yè)部聚焦市場開拓與技術創(chuàng)新，在新客戶開發(fā)和技術難點方面均實現(xiàn)了重大突破。汽車零部件板塊2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入33.05億元，同比+25.09%。面對原材料價格上漲的不利因素及行業(yè)競爭激烈的壓力，子公司新材德國重點推進德國地區(qū)重組工作，降低運營成本，改善盈利能力，同時在亞太地區(qū)加強了產(chǎn)能建設與市場開拓力度，上半年降本減虧成效顯著。
▍風險因素：原材料價格大幅波動；下游風電裝機不及預期；風電政策調整的風險；汽車板塊受局部疫情及俄烏沖突影響持續(xù)不景氣。
▍盈利預測、估值與評級：上半年公司風電葉片產(chǎn)銷量超預期增長，大葉型產(chǎn)品布局和產(chǎn)能提升將推動公司葉片板塊進入量利齊升階段。二季度受多重因素影響風電裝機整體建設節(jié)奏略有延遲，我們認為上半年未落地的招標量和延期交付的訂單量有望在下半年進入集中交付期，大葉型迭代背景下公司有望充分受益，加速完成業(yè)績兌現(xiàn)并提高市占率。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤預測為5.57/7.45/9.27億元，對應EPS預測為0.69/0.93/1.15元，參考可比公司估值水平（選取風電葉片、軌道交通及汽車行業(yè)內具有同類業(yè)務的公司中材科技、震安科技及拓普集團作為可比公司，當前基于Wind一致預期的2023年平均PE為22x），給予公司2023年22xPE，對應目標價15元，維持“買入”
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