>> 中航證券-比亞迪(002594)業(yè)績持續(xù)高增，技術(shù)創(chuàng)新+海外開拓驅(qū)動盈利與估值雙升-230917
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾帥 |
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◆核心邏輯:重視研發(fā)打造多產(chǎn)品矩陣拓寬市場+規(guī)模效應(yīng)持續(xù)降本+海外銷量決定估值彈性
◆業(yè)績持續(xù)高增，盈利能力修復(fù)
2023H1公司實現(xiàn)營收2601.24億、同比+72.7%，歸母凈利潤109.54億、同比+204.7%，毛利率18.3%、同比+4.8pcts,凈利率4.4%、同比+1.8pcts。其中Q2單季度營收1399.51億、同/環(huán)比+67.0%/+16.5%，歸母凈利潤68.24億、同(環(huán)比+144.9%/+65.2%，毛利率18.7%、同比+4.3pcts，凈利率5.1%、同比+1.5pcts。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達到819.71億元，其中Q2季度達到675.05億元，為2019年以來單季度最高值。公司對下游議價能力持續(xù)提升，上半年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達到30.41天，同樣為近年來最佳水平。
報告期內(nèi)，公司汽車板塊業(yè)務(wù)收入達2088.24億元、同比+91.1%，營收占比進一步提升至80.3%，毛利率20.7%、同比+4.4pcts。平均單車售價16.6萬元、同比-1.6%，單車毛利3.4萬元、同比+24.7%，盈利能力持續(xù)修復(fù)。受益于公司銷量持續(xù)高增及海外拓展+技術(shù)領(lǐng)先帶來的溢價，公司實現(xiàn)量利齊升格局。
◆全球汽車電動化趨勢向上，歐洲市場有望迎來修復(fù)
全球電車增速仍處于快速發(fā)展階段，各區(qū)域市場表現(xiàn)不一。根據(jù)Clean 'Technica數(shù)據(jù)，2023M1-7全球新能源乘用車銷量692.3萬輛、同比+40.5%。國內(nèi)市場增速符合預(yù)期,據(jù)乘聯(lián)會口徑,2023M1-8中國國內(nèi)新能源乘用車零售銷量為444.1萬輛、同比+36.1%，滲透率達到33.6%。其中M8單月零售銷量為71.6萬輛、同比+35.2%，滲透率達到37.2%，再創(chuàng)歷史新高,發(fā)展整體增速與EVSales年初30%預(yù)期相匹配。同時歐洲市場電車迎來修復(fù),根據(jù)EVSales數(shù)據(jù),2023M1-7歐洲電車銷量達到166.2萬輛、同比+29.1%，其中M7單月銷量23.4萬輛、同比+48.6%，增速呈持續(xù)向好趨勢。
◆全球龍頭地位穩(wěn)固，海外市場布局+技術(shù)迭代優(yōu)化撬動估值彈性
公司持續(xù)鞏固全球第一地位。根據(jù)Clean Technica,2023M1-7公司全球新能源乘用車銷量達到144.1萬輛、同比+80.09%,全球市占率達到20.8%,相較2022年全年的18.4%進一步提升,同時進一步拉開與第二名特斯拉的差距(市占率14.6%),蟬聯(lián)全球新能源車第一位置。國內(nèi)市場一騎絕塵，2023M1-8零售銷量162.7萬輛、同比+69.2%，市占率達36.6%，大幅領(lǐng)先第二名特斯拉(8.8%)。受益于下游電車+儲能等業(yè)務(wù)拉動，公司電池裝機數(shù)持續(xù)提升，根據(jù)中國動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù),2023M1-7比亞迪動力電池裝機市占率達到29.7%，穩(wěn)居行業(yè)第二。同時在磷酸鐵鋰電池細分賽道上市占率達到43.6%，自2023年起登頂行業(yè)第一。
海外市場持續(xù)放量打開增長天花板。根據(jù)公司公告，2023H1公司境外營收644.1億元、同比+92.9%，海外營收比例上升至24.8%。從銷量看，2023M8公司新能源乘用車出口銷量再創(chuàng)新高，首次突破⒉萬大關(guān)，達到2.5萬輛、同/環(huán)比+391.49%/+37.7%，年度至今累計銷量達到11.7萬輛，占乘用車銷售比例達到6.6%。隨著海外銷售占比的提升，公司持續(xù)深化海外布局，今年三月公司首個海外乘用車生產(chǎn)基地在泰國奠基，并于七月宣布在巴西設(shè)立大型生產(chǎn)綜合體，從產(chǎn)品出海向產(chǎn)業(yè)鏈出海進發(fā)。
公司重視技術(shù)迭代與創(chuàng)新，報告期內(nèi)相繼發(fā)布易四方及云輦技術(shù)，并根據(jù)云輦系統(tǒng)開發(fā)相關(guān)技術(shù)矩陣，大幅度提升消費者體驗。同時公司依托其核心技術(shù)的持續(xù)迭代與創(chuàng)新，持續(xù)拓寬品牌矩陣。公司于年初發(fā)布了高端品牌仰望，開拓百萬級新能源車市場，個性化品牌方程豹于6月正式定名，乘用車業(yè)務(wù)逐步形成了由比亞迪、騰勢、仰望、方程豹品牌構(gòu)建的多品牌梯度矩陣，擴大終端客戶群體，多品牌策略初見成效。
◆投資建議與盈利預(yù)測
全球電車銷量維持較高增速，國內(nèi)整體符合預(yù)期,歐洲市場邊際改善，汽車電動化仍呈現(xiàn)向上趨勢。公司為全球電車龍頭企業(yè)，2023年以來蟬聯(lián)全球&國內(nèi)市場雙料第一;積極完善產(chǎn)品和技術(shù)矩陣，擴大終端客戶群體;海外市場持續(xù)發(fā)力拓寬下游市場，實現(xiàn)產(chǎn)品+產(chǎn)業(yè)鏈雙雙出海;規(guī)模效應(yīng)下擴大市占率并降本修復(fù)盈利。綜上，我們認為公司具備高壁壘及優(yōu)于行業(yè)的增長預(yù)期，維持“買入”評級，預(yù)測公司2023~2025年歸母凈利潤分別290.9、432.2和578.2億元，對應(yīng)PE值分別為24、16和12倍。
◆風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟不景氣，電車汽車銷量不及預(yù)期；電車政策轉(zhuǎn)向；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期；貿(mào)易壁壘；原材料價格大幅波動。
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